20220303-东方金诚-2022年2月利率债市场月报_潜在利空大于利多_3月债市料将呈现偏弱震荡局面_14页_6mb

3月债市展望总结

核心内容概述

2022年3月利率债市场预计将呈现偏弱震荡局面，主要受多重利空因素压制，但宽松货币政策仍为市场提供一定支撑。分析师王青、冯琳、于丽峰指出，3月债市面临政策、经济数据、信贷预期、国际油价上涨及美联储加息等多重扰动，整体来看，利空因素更占主导，长端利率存在回调风险，但全面走熊的时机尚未成熟。

主要观点

• 3月债市整体偏弱震荡：潜在利空大于利多，长端利率或进一步震荡回调。
• 政策预期有限：市场对3月降息降准的预期不浓，货币政策料将继续处于观察期。
• 经济数据将回归视野：3月将公布1-2月宏观经济数据，可能带来预期差。
• 信贷与社融表现强劲：2月信贷社融数据超预期，显示宽信用过程延续，但信贷结构仍偏弱。
• 国际油价上涨风险：俄乌冲突持续推升国际能源价格，可能加剧国内通胀压力。
• 美联储加息预期已消化：3月加息25bp基本被市场预期，但若通胀预期进一步升温，或释放增量鹰派信号。

关键信息

2月债市回顾

• 二级市场表现：2月债市以调整为主，尤其是春节后首周跌幅较大。10年期国债期货主力合约累计下跌1.06%，10年期国债现券收益率上行7.53bp至2.775%。
• 收益率曲线：2月资金面先松后紧，短端利率调整幅度大于长端，收益率曲线小幅平坦化上移。
• 一级市场情况：2月利率债发行量1.35万亿，净融资额4944亿，同比大幅增加。新增专项债发行量占提前下达额度的60%，主要集中在山东、广东、四川、浙江等省份。

经济基本面

• PMI数据：2月制造业和非制造业PMI同步回升，显示经济扩张动能边际增强，主要由基建提速和出口高增带动。
• CPI与PPI走势：2月CPI同比预计保持在1.0%左右，PPI同比有望降至8.7%。国际油价上涨对CPI和PPI形成上行压力。
• 信贷与社融数据：1月信贷社融数据超预期，新增规模创单月历史最高，社融存量增速连续第三个月回升，显示宽信用过程加速。

流动性环境

• 2月资金面：前松后紧，但央行通过逆回购和MLF操作维持流动性平稳，DR007最低降至1.93%。
• 3月流动性预期：财政资金投放和居民现金回流将为银行体系带来增量资金，预计流动性保持宽松。
• 信贷结构：企业中长期贷款成为信贷增长主力，但居民贷款仍偏弱，存在票据冲量问题。

政策环境

• 两会政策信号：政府工作报告将释放稳增长政策信息，关注财政扩张和地产放松力度是否超预期。
• 货币政策：3月降准、降息可能性较小，货币政策将处于观察期，以宽松流动性为主。
• 美联储加息：3月加息25bp已基本被市场预期，但若通胀预期升温，可能释放更鹰派信号。

市场展望

• 利率走势：3月长端利率面临进一步回调风险，但短端利率因流动性宽松而保持稳定。
• 债市情绪：整体偏弱，但若二季度政策宽松力度加大，降息降准仍有可能。
• 风险提示：需关注信贷总量超预期、国际油价进一步上涨及美联储释放鹰派信号等风险。

结论

综合来看，3月债市将面临多重利空压力，尤其是政策预期、经济数据及国际油价上涨等因素，但国内经济下行压力尚未根本缓解，货币政策仍处宽松窗口期。因此，3月债市预计呈现“上行有顶”的偏弱震荡格局，长端利率回调风险较大，但全面走熊仍需等待更明确的宽松信号。