20220805-东方金诚-2022年7月利率债市场月报_7月债市牛陡_8月长端收益率料低位震荡_10页_4mb

7月债市牛陡，8月长端收益率料低位震荡

核心内容

2022年7月，中国利率债市场走出“牛陡”行情，即中短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线陡峭化。10年期国债收益率较上月下行6.45bp，1年期国债收益率下行8.81bp。8月债市环境整体偏顺风，但大部分利多因素已基本被市场消化，预计长端收益率将呈现低位震荡态势，2.7%为重要阻力位，突破2.65%难度较大。

主要观点

• 经济基本面修复不及预期：疫情局部反弹和房地产市场波动抑制了经济复苏动能，7月30大中城市商品房成交面积同比跌幅扩大至33.7%，表明楼市回暖为短期效应，且购房者信心受“断贷”事件冲击。
• 政策层面未见超预期刺激：政治局会议淡化经济增长目标，强调政策工具箱的“用足用好”，但未推出特别国债或大幅提高财政赤字率等增量政策，稳增长政策落地为主。
• 资金面宽松推动债市走强：7月资金面超预期宽松，主要由财政投放（如央行上缴利润、留抵退税）和实体经济融资需求不足导致，而非央行主动宽松。
• 中美利差收敛：美债长端利率大幅回落，中美利差倒挂幅度缩小并小幅回正，对国内长端利率形成一定支撑。
• 8月债市展望：经济弱复苏、通胀温和可控、政策未超预期、资金面维持宽松，将导致长端利率进入震荡阶段。

关键信息

1. 经济基本面

• 疫情反弹：7月本土日均新增感染者显著高于6月，兰州、西安等地防控措施收紧，对经济带来边际影响。
• 房地产市场：6月楼市回暖为短期效应，7月再度转冷，30城商品房成交面积同比跌幅扩大至33.7%。
• PMI数据：7月制造业PMI意外降至收缩区间，进一步拉低市场对经济修复的预期。
• CPI走势：7月CPI同比或升至3.1%，主要受猪肉、蔬菜价格上涨推动，但核心CPI维持在1.0%左右，整体温和可控。
• PPI走势：受国际大宗商品价格下跌影响，7月PPI同比预计回落至5.0%，下半年或持续回落。

2. 政策环境

• 经济增长目标淡化：政治局会议未强调完成增长目标，暗示下半年政策重点为稳增长措施的落实，而非超预期刺激。
• 财政政策：专项债限额仍有1.55万亿元可用，但具体执行细节不明确，短期增量有限。
• 地产政策：坚持“房住不炒”定位，支持刚性和改善性住房需求，但刺激政策空间有限，需关注5年期LPR报价变动。
• 货币政策：央行未释放降息降准信号，流动性宽松主要来自财政投放，货币政策重点为落实现有政策。

3. 流动性环境

• 资金面宽松：7月资金面宽松主要源于财政投放和实体经济融资需求不足，而非央行主动宽松。
• 8月资金面预测：财政支出力度加大，专项债发行可能暂缓，资金面仍维持宽松状态。

4. 美债收益率

• 美债长端回落：10年期美债收益率从6月末的3.0%回落至7月末的2.67%，推动中美利差收敛。
• 8月美债走势：受美国经济衰退预期和通胀回落影响，美债收益率可能继续下行，对中债影响有限。

8月债市展望

• 经济弱复苏：8月经济数据可能弱于预期，但整体仍处于复苏通道。
• 通胀温和可控：CPI涨幅可能阶段性突破3%，但核心CPI维持低位，PPI继续回落。
• 政策预期有限：财政和地产政策未见超预期刺激，货币政策维持稳增长取向。
• 资金面维持宽松：财政支出力度加大，专项债发行可能暂缓，流动性环境仍偏宽松。
• 长端利率震荡：10年期国债收益率接近2.7%时，止盈力量将显现，突破2.65%难度较大。

总结

7月债市走强主要由经济基本面修复不及预期、政策力度有限、资金面宽松及中美利差改善等因素共同推动。8月，虽然环境整体偏顺风，但大部分利好已兑现，叠加央行降息预期不强，长端利率或进入震荡阶段，2.7%为重要阻力位。投资者需关注房地产销售、高频经济数据、CPI走势及LPR报价变动，以判断债市后续走势。