20180715-中泰证券-中泰建筑周报（第29周）_下半年基建投资或迎修复_13页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

建筑装饰行业目前正经历一轮周期的尾部阶段，面临新签订单、信贷和固定资产投资三方面的下滑压力。这一阶段的特征是行业整体表现疲软，投资需求受到地方债管控和PPP政策规范的双重影响。2015年三季度至2018年上半年，行业经历了订单增速下降、融资收紧和固定资产投资下滑的加速过程。

在经济承压背景下，政策的周期性调整往往是推动建筑行业复苏的重要因素。历史数据显示，建筑行业在2010年、2015年也曾经历类似的周期尾部阶段，随后通过政策刺激实现复苏。因此，当前的困境被认为是周期性调整的一部分，而下半年或迎来修复。

分析师认为，尽管当前经济形势复杂，但政策导向倾向于刺激内需，特别是基建投资。由于PPP模式已规范，而基建数据在近期呈现前高后低的趋势，四季度基数较低，存在反弹的可能性。此外，建筑央企在融资集中度提升的过程中，其业绩的确定性增强，估值也接近相对底部，具备一定的弹性空间。

主要观点

• 行业周期：建筑行业小周期已进入尾部，新签订单、信贷、固定资产投资均出现下滑。
• 政策影响：地方债管控、PPP规范、资管新规对表外业务的限制，是当前行业面临的主要政策压力。
• 投资修复预期：下半年基建投资或迎来修复，因经济承压、政策预期及四季度基数较低。
• 投资策略：维持对大建筑蓝筹的乐观看法，认为其在当前信贷紧缩环境下受到的冲击较小，且存在估值修复空间。

关键信息

行情回顾

• 上证综指上涨1.11%，深证成指上涨1.26%，沪深300上涨1.26%，创业板指上涨1.41%，中小板指上涨2.02%。
• 申万建筑装饰指数上周下跌0.06%，涨幅排名靠后。
• 上周重点建筑上市公司中，富煌钢构、东易日盛、金螳螂、东华科技和美尚生态涨幅居前；山东路桥、文科园林、全筑股份、华建集团和岭南园林跌幅居前。

新签订单动态

• 东方园林：中标多个PPP项目，包括大梧县高店河流域生态综合治理、卢氏县城区水生态建设提升工程等。
• 龙元建设：签署恩施火车站站前广场及道路改造工程PPP项目合同，预中标天长市中医院新区PPP项目。
• 中国铁建：中标杭州地铁8号线一期工程施工总承包项目。
• 美晨生态：中标五莲县2018年城区绿化建设项目。
• 华建集团：签署昕晗龙虾小镇PPP项目合同。
• 重庆建工：签署多个EPC项目，包括文山民族大剧院项目。
• 粤水电：签署明珠湾区慧谷片区超级堤工程设计施工总承包联合体协议。
• 富煌钢构：新签销售合同额同比增长79.07%。
• 葛洲坝：新签合同额达1199.16亿元，完成年度目标的54.51%。

估值动态

• 建筑行业PE为10.8倍，低于历史平均17.8倍。
• 八大建筑央企PE为8.3倍，央企/沪深300比值为0.70，处于历史最低水平。
• 分行业来看，房建行业PE为6.8倍，装饰工程为15.8倍，铁路轨交为9.0倍，园林工程为18.2倍，国际工程为11.9倍，路桥工程为9.4倍，专业工程为13.9倍，化学工程为21.2倍，水利水电为9.7倍，设计咨询为18.3倍。

投资策略

• 投资组合：推荐中国铁建、中国建筑、苏交科。
• 估值预期：建筑央企在当前环境下或面临PB=1的防御战，权益性融资成为首选。
• 未来展望：下半年投资逻辑核心在于博弈政策预期，尤其是基建反弹。

风险提示

• 宏观经济风险：金融去杠杆导致的信贷收紧、地方政府债务风险、固定资产投资持续下滑。
• PPP政策风险：PPP政策持续规范可能造成新签订单融资困难，转化周期拉长。
• 行业周期风险：建筑行业新签订单已进入小周期尾部，存在增长失速风险。
• 信用违约风险：部分民营企业因PPP加杠杆导致资产负债率较高，存在违约风险。

评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上）、增持（预期涨幅在5%~15%之间）、持有（预期涨幅在-10%~+5%之间）、减持（预期跌幅在10%以上）。
• 行业评级：增持（预期涨幅在10%以上）、中性（预期涨幅在-10%~+10%之间）、减持（预期跌幅在10%以上）。

重要声明

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