深度报告-20201130-天风证券-仲景食品-300908.SZ-立足优质调料赛道_挖掘香菇酱引领者多维成长动能_41页_5mb

仲景食品（300908）总结

核心内容

仲景食品是一家专注于调味食品与调味配料研发、生产与销售的企业，拥有双产品线并行发展策略。公司是香菇酱和新一代鲜辣酱的国内开创者，同时也是超临界CO₂萃取技术在调味配料领域的先行者。公司通过持续的产品创新、技术革新以及渠道拓展，不断提升核心竞争力，实现营收与盈利的稳步增长。

主要观点

• 行业趋势：我国调味品行业市场规模持续增长，2012-2019年CAGR达7.53%。调味酱作为细分品类，因消费者对多样性和健康的需求，发展迅速，尤其在餐饮标准化推动下，调味配料工业生产需求增长。
• 产品结构：公司产品分为调味配料与调味食品，其中调味食品以香菇酱为代表，调味配料则以花椒、辣椒等香辛料提取物为主。
• 市场布局：公司销售模式分为直销与经销，两者收入分布均衡；区域上，华东与华中地区占据公司营收半壁江山。
• 研发与技术：公司研发投入高于行业平均水平，拥有多项专利技术，特别是超临界CO₂萃取技术，推动了调味配料风味的标准化。
• 财务表现：2013-2019年公司营收稳步增长，CAGR达9.1%；2020年1-3季度归母净利达1.1亿元，同比增长50.3%；2020年H1调味食品毛利率达47.12%，高于调味配料，带动盈利提升。
• 投资建议：公司未来发展前景良好，预计2020-2022年净利润分别为1.33亿元、1.75亿元、2.14亿元，对应PE分别为76X、58X、47X，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括质量控制、食品安全、原材料价格波动及市场竞争等。

关键信息

财务数据与估值

投资评级与目标价

• 行业：食品饮料/食品加工
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：101.5元
• 目标价格：未明确

股权结构与组织架构

• 控股股东为宛西控股，实际控制人为孙耀志和朱新成，分别持有公司39.4%和13.5%的股份。
• 公司下设11个职能部门，包括食品营销事业部、配料营销事业部、研发中心等，组织架构清晰，部门权责明确。

募资与产能释放

• 公司拟募集9.94亿元，其中4.92亿元用于扩建生产线和拓宽营销渠道。
• 募资项目包括年产3,000万瓶调味酱生产线、年产1,200吨调味配料生产线、营销网络建设及补充流动资金。
• 预计调味酱和调味配料生产线投产后，每年可分别增加销售收入20,040万元和20,118.2万元。

市场表现与竞争优势

• 香菇酱是公司主要产品之一，市场份额较高，线上销售排名靠前。
• 公司在调味配料领域采用超临界CO₂萃取技术，形成风味数字化标准体系，提升产品竞争力。
• B端客户以食品加工企业为主，如蜀海、今麦郎、联合利华等，客户粘性强，合作稳定。

结论

仲景食品凭借其在调味食品与调味配料领域的双重布局，结合技术革新和渠道拓展，实现了持续增长。公司产品线丰富，市场占有率较高，尤其在香菇酱领域表现突出。随着行业集中度的提升和消费结构的升级，公司有望在未来几年内实现更高的业绩增长，具备良好的投资价值。