20110315-华泰联合证券-信维通信-300136.SZ-移动终端天线引领公司未来_16页_516kb

信维通信（300136）总结

公司简介

信维通信是一家专注于移动终端天线制造的企业，产品涵盖手机、笔记本电脑、上网本等各类便携式移动终端设备。公司主要产品包括通信天线、蓝牙天线、GPS天线、手机电视天线以及天线组件等。凭借较强的研发设计能力和一体化生产能力，公司能够快速响应客户需求，形成竞争优势。

行业前景

• 市场规模庞大：移动终端天线市场持续增长，尤其是手机天线市场占主导地位。2008年全球手机天线占移动终端天线市场的比重为90.10%。
• 智能手机推动需求增长：智能手机功能多样化，单机天线配置数量显著增加，从1-2支增加到包括通信、蓝牙、GPS、手机电视、WLAN等多支天线。
• 其他终端需求增长：随着笔记本电脑、平板电脑和电子书的普及，其天线需求也将持续增长。预计2012年全球手机天线市场容量可达38.4亿支。

产能转移与市场集中

• 全球产业链向中国转移：中国拥有完善的产业配套和低成本的生产优势，成为全球移动终端天线制造的主要区域。2008年国内天线产量占全球比重超过50%。
• 市场集中度高：全球前六大移动终端天线厂商市场份额为57.61%，国内前三大内资企业市场份额为41.38%。信维通信在这一趋势下，市场份额不断提升。

公司竞争优势

• 研发设计能力：公司拥有75名研发人员，占员工总数的14.88%，并持续投入研发经费，已获4项专利和正在申请6项专利。
• 一体化生产能力：公司具备从设计、开模、生产到测试的一体化能力，提升响应速度和客户满意度。
• 客户基础稳固：公司已与华为、三星、RIM等国际知名品牌建立合作关系，未来有望进一步扩大市场份额。

大客户战略与新产品

• 核心客户：公司已获得三星、华为、RIM的供应商资格，且在这些客户中的供应份额较低，未来成长空间巨大。
• 高性能天线连接器：公司是国内唯一能够量产高性能天线连接器的企业，产品性能优良，毛利率高达70%，将成为新的增长点。

募投项目与产能释放

• 募投项目：募投项目建成后，公司移动终端天线整体产能将扩大2.8倍，预计新增3G天线产能8400万支/年、3D精密成型天线产能3600万支/年以及模组天线产能2000万支/年。
• 高性能天线连接器产能：募投项目还将使高性能天线连接器产能提升至24000万支/年，是目前的12倍。

盈利预测与估值

• 盈利预测：基于中性假设，公司2011-2012年EPS分别为1.39元和2.26元，对应PE分别为46.5倍和28.5倍。
• 估值分析：公司当前估值水平偏高，但考虑到行业前景和公司竞争力，其业绩可能超预期，达到乐观假设。首次给予“增持”评级。
• 情景假设：公司在不同情景下（乐观、中性、悲观）的营收和EPS预测分别为：
  • 乐观：2011年营收329.18百万，EPS 1.86元；2012年营收572.25百万，EPS 2.99元。
  • 中性：2011年营收241.28百万，EPS 1.39元；2012年营收427.35百万，EPS 2.26元。
  • 悲观：2011年营收209.40百万，EPS 1.22元；2012年营收320.91百万，EPS 1.73元。

风险提示

• 客户集中风险：公司客户集中度较高，单个大客户变动可能对公司营收和盈利产生较大影响。
• 客户开拓风险：若客户开拓与份额提升慢于预期，可能对公司的营收和估值带来风险。
• 市场估值风险：若整体市场估值水平下移，将影响公司二级市场表现。

财务数据与比率

• 主要财务指标：
  • 营业收入：2009年95.03百万，预计2010年增长47.5%，2011年增长72.2%，2012年增长77.1%。
  • 净利润：2009年33百万，预计2010年48百万，2011年93百万，2012年151百万。
  • 毛利率：预计2010年58.6%，2011年58.3%，2012年58.0%。
• 财务比率：
  • P/E：2011年46.48倍，2012年28.52倍。
  • P/B：2011年6.14倍，2012年5.05倍。
  • EV/EBITDA：2011年38倍，2012年22倍。

总结

信维通信作为国内领先的移动终端天线制造商，受益于智能手机和新兴移动设备的快速发展，以及全球产业链向中国转移的趋势，具有良好的成长前景。公司具备较强的研发设计能力和一体化生产能力，能够快速响应市场需求。同时，公司已进入三星、华为、RIM等主要品牌的供应链，未来有望通过客户份额提升和新产品（如高性能天线连接器）带来新的增长点。尽管当前估值偏高，但基于行业前景和公司竞争力，公司未来业绩可能超预期，值得投资者关注。然而，公司需警惕客户集中、市场变化等风险因素，以确保持续增长。