20170321-联讯证券-西部超导-831628.OC-国内高端航空钛材的唯一优质供应商_27页_2mb

西部超导公司深度分析总结

核心内容概览

西部超导是我国航空用钛合金材料的主要研发生产基地，是国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业，同时也是国际上唯一的铌钛（NbTi）锭棒及线材全流程生产企业。公司处于新材料行业，具备强大的技术研发能力和市场竞争力，其产品广泛应用于军工、能源、医疗等领域。

主要观点与关键信息

1. 公司定位与市场优势

• 西部超导是国内高端航空钛材的唯一优质供应商，主要客户包括中国航空工业集团公司、美国通用电气公司（GE）、西门子等。
• 公司在航空钛合金领域具有绝对领导地位，没有强劲竞争对手。
• 在超导材料领域，公司是国内唯一商业化生产低温超导线材的企业，也是全球唯一具备NbTi全流程生产能力的企业。

2. 营收与盈利表现

• 2016年，公司实现营业收入9.67亿元，净利润1.62亿元，同比增长分别为9.02%和17.82%。
• 2013-2016年，公司销售毛利率由29.35%提升至41.72%，销售净利率由9.27%提升至16.84%。
• 2014-2016年，公司净资产收益率（ROE）平均为14.81%，盈利能力稳步提升。

3. 技术创新与研发能力

• 公司拥有国家级技术创新平台，如“特种钛合金材料制备技术国家地方联合工程实验室”。
• 研发费用占比逐年提升，从2014年的5.78%提高到2016年的6.5%。
• 公司研发投入成果显著，授权专利数量从2014年的131项增至2016年的181项，其中发明专利占比从83.45%提高到87.29%。

4. 产能扩张与项目进展

• 通过两次定增，公司新建高温合金产能并扩大航空用特种钛合金产能，预计2017年下半年高温合金项目投产。
• 高温合金项目预计2018年和2019年分别带来3000万元和6000万元的销售收入，毛利率参照钢研高纳设定为30%。
• 航空用特种钛合金材料扩能技改项目预计新增2400吨产能，将有效支撑公司2019年钛合金业务增长。

5. 市场前景与行业增长

• C919大型客机首飞在即，预计未来20年将带动高端钛材需求快速增长。
• 2016-2020年中国航空航天工业钛加工材年消费量复合增长率预计超过13.75%。
• 高温合金市场规模复合增长率预计超过20%，主要应用于航空发动机、燃气轮机和核电等领域。

6. 投资建议与估值

• 公司2017-2019年预计归母净利润分别为2.12亿元、2.51亿元、2.98亿元，EPS分别为0.53元、0.63元、0.75元。
• 按照2017年业绩，公司每股价格应为29.15元，相对当前股价19.62元，仍有约48.57%的涨幅空间。
• 可比上市公司平均PE（TTM）约为81.62倍，考虑到公司竞争力，给予公司55倍PE估值，评级为“买入”。

风险提示

• 业绩波动风险
• 高端人才流失风险
• 原材料价格波动风险
• 市场需求波动风险
• 应收账款过高风险
• 新项目进展不达预期风险

合规提示

• 联讯证券是西部超导的做市商之一，本报告基于公司公开信息独立分析，仅供参考，投资决策需客户自行审慎判断。

股价表现催化剂

1. C919大型客机首飞在即
2. 创新层差异化制度供给预期
3. 二级市场军工行情看好预期

附录：公司财务预测表（单位：百万元）