20160711-国金证券-西部超导-831628.OC-高端钛合金和低温超导材料领跑者_22页_961kb

西部超导（831628.OC）总结

核心内容

西部超导是一家专注于高端钛合金和低温超导材料研发、生产与销售的企业，是国内唯一实现低温超导线材商业化生产的公司，同时也是国内唯一具备航空钛合金军方供应资质的企业之一。公司凭借其在高端材料领域的技术优势、资质壁垒及核心团队，成为行业内的领跑者。

主要观点

• 技术优势：公司在钛合金和低温超导材料领域共取得授权专利172件，其中发明专利147件，技术处于国内领先水平，超导线材产业化生产填补国内空白。
• 资质壁垒：公司拥有包括NADCAP、GJB9100、ISO9001、AS9100等多项认证和资质，是新型飞机关键钛合金材料的首选供应商。
• 核心团队：公司汇聚了国内多名超导材料和稀有金属材料专家，形成了以6名院士为顾问的专业研发队伍。
• 业务结构：2015年公司营收8.87亿元，其中钛合金收入占比达86%，为公司主要增长点；超导线材收入占比11%，为新增长点。
• 市场前景：
  • 军机升级换代：预计未来几年我国军机对高端钛合金年需求将超过8000吨，市场规模达30亿元。
  • 商用飞机国产化：预计2020年后民用航空飞机对钛合金的需求将超过3000吨，市场规模达12亿元。
  • MRI市场：MRI市场需求持续增长，预计2020年保有量将达16360台，超导MRI占比将超50%，带动公司超导线材业务增长。
• 成本与费用控制：公司通过原料成本控制（如海绵钛供应充足、中航特材为关联企业）和费用率控制，维持了高毛利和高净利。

关键信息

• 估值与目标价格：预计2016E-2018E的收入分别为10.2亿、11.24亿、13.38亿，净利润分别为1.58亿、1.71亿、1.86亿，EPS分别为0.455元、0.492元、0.535元。按2016年PE45X估值，目标价为20.50-21.00元，给予买入评级。
• 市场份额：公司与宝钛股份共同承担高端钛合金军方供货任务，但宝钛股份体量较大，存在市场份额不达预期风险。
• 风险提示：
  • 军机量产不达预期；
  • 下游客户降低存货；
  • 市场份额不达预期；
  • 应收账款快速增加及经营性现金流为负的经营性风险。

盈利预测

未来展望

• 高端钛合金：随着军机升级换代和商飞国产化，高端钛合金需求将快速增长，公司作为主要供应商，将显著受益。
• 低温超导线材：公司已打入国际MRI供货商行列，未来有望通过MRI、质子加速器等下游应用提升业绩。
• 融资与扩产：公司已完成一次定增，计划进行第二轮定增，用于扩大高端钛合金产能和建设高温合金项目。

行业背景

• 高端钛合金：我国航空用钛消费占比仅为15.7%，远低于发达国家50%以上的水平，未来市场空间巨大。
• 低温超导材料：低温超导材料占据全球超导市场97.7%，未来仍为市场主流，公司具备产业化能力，是全球唯一同时拥有NbTi锭棒和线材生产技术的公司。

总结

西部超导凭借其在高端钛合金和低温超导材料领域的技术优势、资质壁垒及核心团队，成为行业领跑者。随着军机升级换代和商用飞机国产化，高端钛合金需求将显著增长，公司作为主要供应商将受益。同时，公司在MRI等超导应用领域也具备良好的增长前景。公司通过有效的成本和费用控制，维持了高毛利和高净利。尽管存在一定的市场和经营风险，但整体投资前景乐观，给予买入评级。