20160728-华泰证券-西部超导-831628.OC-低温超导领跑_高端钛合金护航启程_22页_1mb

西部超导公司研究报告总结

核心内容概览

西部超导（831628）是国内领先的高端钛合金和低温超导材料生产商，公司成立于2003年，2014年在新三板挂牌，采用混合所有制形式，最大股东为西北有色金属研究院。公司主要产品包括高端钛合金棒材、丝材、异型材以及低温超导线材、Nb3Sn超导线材等，广泛应用于航空航天、医疗、能源等领域。

主要观点

• 高端钛合金领域：西部超导是国内唯一实现军用高端钛合金商业化生产的企业，是新型战机和大飞机用钛合金的主要供应商，预计未来几年军用高端钛合金市场规模将超过30亿元。
• 低温超导材料领域：公司是国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的铌钛(NbTi)锭棒及线材全流程生产企业，已成功进入MRI设备商供应体系。
• 高温合金领域：公司正在筹建2000吨高温合金生产线，用于航空发动机应用，预计2018年将开始贡献业绩。
• 市场前景：公司各项业务将逐步释放业绩，预计2016-2018年营业收入分别为1009、1129、1564百万元，归属于母公司净利润分别为150、157、199百万元，EPS分别为0.43元、0.45元和0.57元。
• 估值与评级：公司当前价格为17.50元，合理价格区间为19.45-21.61元，首次覆盖给予“增持”评级，按照2016年净利润给予45-50倍PE。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：347.07百万
• 流通A股：313.54百万
• 52周内股价区间：14.00-26.00元
• 总市值：8,312百万
• 总资产：2,407百万
• 每股净资产：2.87元

营收与利润预测

市场应用与技术优势

• 高端钛合金：公司是军用高端钛合金的主要供应商，产品应用于新型战机和大飞机，预计未来几年军用高端钛合金需求将显著增长。
• 低温超导线材：公司是国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业，已成功进入MRI设备商供应体系，打破国外垄断。
• 高温合金：公司正在筹建2000吨高温合金生产线，定位航空发动机应用，预计2018年投产并贡献业绩。

技术壁垒与研发能力

• 公司依托“国家认定企业技术中心”等平台，承担多项国家科技项目，获得百余项发明专利。
• 公司拥有6名院士为技术顾问，研发人员占比约30%，技术储备深厚。

风险提示

• 军用飞机和民航直升机需求不达预期
• 新项目研究和产业化不达预期

财务状况

• 公司资产负债率在56.7%-63.0%之间，流动比率和速动比率相对稳定
• 2015年公司毛利率为42.21%，预计未来三年将逐步下降至37.4%
• 公司盈利能力和成长能力较强，净利润率保持在12.7%-15.5%之间

总结

西部超导作为国内高端钛合金和低温超导材料的龙头企业，凭借其强大的技术储备和市场地位，将在未来几年迎来业绩的持续增长。公司通过多种业务领域的拓展，包括高端钛合金、低温超导线材和高温合金，构建了多元化的盈利模式。同时，公司通过混合所有制形式激发企业活力，持续进行技术与产能的升级，为未来市场拓展提供了坚实基础。在当前的市场环境下，公司具备良好的成长潜力和投资价值，首次覆盖给予“增持”评级。