长生生物-002680-四价流感疫苗生逢其时_水痘疫苗高增长可期_24页_1mb

报告摘要

长生生物（002680）总结

核心内容

长生生物是一家专注于人用疫苗研发、生产与销售的科技型民营企业，成立于1992年，2015年借壳上市，实现快速发展。公司产品线涵盖6大疫苗品种，市占率均排名前5，其中以狂犬疫苗和水痘疫苗为核心的二类疫苗是公司业绩增长的主要驱动力。

主要观点

产品力优秀：公司自研疫苗品种丰富，综合产品力优秀，二类苗推动公司高成长。
行业复苏：疫苗流通领域改革负面影响消除，公司2017年营业收入和净利润实现高速增长。
毛利率提升：受益于行业复苏及产品结构优化，公司毛利率和净利率稳步上升。
水痘疫苗爆发增长：新生儿需求延迟释放，叠加2剂免疫程序推广，水痘疫苗市场扩容至65亿元，长生生物有望贡献超17亿元营收，净利或超7.5亿元。
四价流感疫苗上市：四价流感疫苗市场需求迫切，长生生物有望成为国内首家上市，预计年内营收超8亿元。
带状疱疹疫苗潜力大：预计2019年上市，对应50岁以上适龄人口近4亿，按1%渗透率测算，市场规模超20亿元。
23价肺炎球菌疫苗前景广阔：预计2020年上市，国内市场空间超72亿元，有潜力成长为5-10亿元大品种。
首次覆盖“增持”评级：预计公司2018-2020年营业收入分别为25.92、32.17、36.43亿元，EPS分别为1.03、1.33、1.59元/股，对应PE分别为25.26、19.60、16.38倍。

关键信息

疫苗种类与市场表现：
- 冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）：市占率23%，2017年批签发量同比增长78%。
- 冻干水痘减毒活疫苗：市占率近27%，2018Q1批签发量同比增长53%，预计2018-2020年复合增长率40%-50%。
- 流感病毒裂解疫苗：国内首家四价流感疫苗，预计营收超8亿元，净利贡献达3.5-4亿元。
- 带状疱疹疫苗：预计2019年上市，按500元/人份价格测算，市场规模超20亿元。
- 23价肺炎球菌多糖疫苗：预计2020年上市，市场空间超72亿元，有望成长为5-10亿元大品种。
研发管线丰富：公司拥有11个临床前在研品种，涵盖疫苗和抗体药领域，其中九价宫颈癌疫苗、口服轮状病毒活疫苗等为潜力品种。
股权激励：2017年实施首次股权激励计划，激励对象包括核心高管，目标为提升团队稳定性，助力公司发展。
财务预测：
- 营业收入：预计2018-2020年分别为25.92、32.17、36.43亿元，YOY分别为66.8%、24.1%、13.2%。
- 净利润：预计2018-2020年分别为10.06、12.96、15.51亿元，YOY分别为77.6%、28.9%、19.7%。
- 毛利率：预计2018-2020年分别为89.3%、89.5%、89.9%，净利率分别为38.8%、40.3%、42.6%。
- EPS：预计2018-2020年分别为1.03、1.33、1.59元/股，对应PE分别为25.26、19.60、16.38倍。

风险提示

四价流感疫苗上市进度晚于预期或销售不达预期。
水痘疫苗销售不达预期。
疫苗行业不良反应事件风险。

表格摘要

疫苗名称	类别	剂型	研发进度	预计上市	市场潜力（亿元）
四价流感病毒裂解疫苗	二类	水针	申请上市	2018年	8-9
水痘减毒活疫苗	二类	冻干粉针	量产	2018年	16.58
带状疱疹减毒活疫苗	二类	液体	III期临床	2019年	20
23价肺炎球菌多糖疫苗	二类	水针	获批临床	2020年	72.08

图表摘要

图1：长生生物主营业务发展历程。
图2：公司实际控制人为高俊芳家族。
图3：公司营收和净利润高速增长拐点已现。
图4：毛利率和净利率稳步上升。
图5：销售费用率短期快速上升。
图6：二类疫苗贡献主要毛利润。
图7：各疫苗品种毛利贡献率。
图8：2015-2017国内新生儿水痘疫苗市场分析。
图9：美国推行2针免疫后水痘发病率进一步降低。
图10：2015-2018国内水痘疫苗批签发量。
图11：国内水痘疫苗市场格局分析。
图12：2017年国内狂犬病毒疫苗类型构成。
图13：2017年国内狂犬病毒疫苗剂型构成。
图14：2015-2018国内狂犬病毒疫苗批签发量。
图15：国内狂犬病毒疫苗市场格局分析。
图16：2017-2018中国境内活跃流感毒株构成分析。
图17：2017年1月中国境内活跃流感毒株构成。
图18：2018年1月中国境内活跃流感毒株构成。
图19：2017-2018国内流感发病人数统计。
图20：2013-2017全球四价流感疫苗销售额。
图21：2010-2017国内三价流感疫苗批签发量。
图22：2017年国内三价流感疫苗市场格局。
图23：肺炎球菌疾病类型多样。
图24：肺炎球菌所致IPD发病率分布情况。
图25：5岁以下儿童死亡因素分析。
图26：国内肺炎球菌多重耐药问题严重。
图27：2015-2018Q1肺炎球菌疫苗批签发量。
图28：国内肺炎球菌疫苗市占率分析。

估值与可比公司分析

代码	简称	收盘价	EPS（2018E）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	PE（2018E）	PE（2019E）	PE（2020E）	净利润同比增长（2018E）	净利润同比增长（2019E）	净利润同比增长（2020E）
300122	智飞生物	44.75	0.79	1.19	1.56	56.65	37.71	28.75	192.37%	50.23%	31.15%
300601	康泰生物	75.08	0.96	1.46	2.39	78.54	51.60	31.39	87.52%	52.19%	64.66%
300142	沃森生物	23.60	0.09	0.53	0.73	258.21	44.90	32.45	126.17%	474.92%	38.37%
加权平均PE	-	-	-	-	-	77.20	42.02	30.21	-	-	-

总结

长生生物凭借丰富的疫苗产品线、优秀的研发能力和市场竞争力，成为国内疫苗行业的领先企业。随着疫苗流通领域改革的推进和市场需求的释放，公司业绩呈现快速增长趋势，尤其是水痘疫苗和四价流感疫苗的爆发增长，为公司带来显著的利润贡献。公司未来发展前景良好，预计2018-2020年营业收入和净利润将持续增长，其核心品种有望成为行业增长的重要推动力。

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