20180506-川财证券-长生生物-002680.SZ-四价流感疫苗生逢其时_水痘疫苗高增长可期_26页_1mb

长生生物疫苗业务总结

核心内容概述

长生生物是一家专注于疫苗研发、生产与销售的民营企业，拥有包括狂犬疫苗、水痘疫苗、流感疫苗等在内的六大疫苗品种，其市占率均排名前五。公司自研疫苗产品力优秀，二类苗成为公司业绩增长的主要驱动力。随着疫苗流通“一票制”改革的推进，公司毛利率和净利率持续上行，业绩有望进一步提升。

主要观点

• 二类疫苗推动高成长：长生生物的二类疫苗包括狂犬疫苗、水痘疫苗、流感疫苗等，贡献了公司主要毛利润，是公司业绩增长的核心驱动力。
• 水痘疫苗爆发增长可期：受2016-2017年新生儿接种需求延迟影响，2018年起需求集中释放，叠加全国推行两剂免疫程序，水痘疫苗市场有望扩容至65亿元，公司产品预计贡献超17亿元营收及7.5亿元净利润。
• 四价流感疫苗生逢其时：由于国内三价流感疫苗无法有效覆盖B型Yamagata系流感病毒，四价疫苗市场需求迫切。长生生物四价流感疫苗有望成为国内首家上市产品，预计年内贡献8亿元营收，净利润达3.5-4亿元。
• 带状疱疹疫苗潜力巨大：预计2019年国内首家上市，市场空间超20亿元，公司有望凭借先发优势抢占市场。
• 23价肺炎球菌疫苗成长可期：国内肺炎球菌疫苗市场空间超72亿元，长生生物23价肺炎疫苗预计2020年上市，有望成长为5-10亿元级别的重磅品种。
• 股权激励增强团队稳定性：公司实施股权激励计划，提升核心团队稳定性，有助于新产品顺利上市和市场拓展。

关键信息

疫苗产品与市场

财务预测

业绩驱动因素

• 新生儿需求释放：2016-2017年新生儿水痘疫苗接种需求延迟，2018年起集中释放。
• 两剂免疫程序推广：全国推广水痘疫苗两剂免疫程序，推动市场大幅扩容。
• 四价流感疫苗上市：国内三价流感疫苗无法覆盖B型流感毒株，四价疫苗市场需求迫切，公司有望率先上市。
• 狂犬疫苗稳定增长：宠物数量增长支撑狂犬疫苗市场稳定发展，公司产品有望维持5-10%增长。
• 带状疱疹疫苗潜力大：50岁以上人群接种率提升，疫苗市场空间巨大。
• 23价肺炎疫苗市场前景广阔：肺炎球菌疾病危害大，疫苗市场空间超72亿元，公司产品有望成为重磅品种。

风险提示

• 四价流感疫苗上市进度晚于预期或销售不达预期。
• 水痘疫苗销售不达预期。
• 疫苗行业不良反应事件风险。

投资建议

首次覆盖予以“增持”评级，预计公司2018-2020年营业收入和净利润将实现显著增长，主要受益于水痘疫苗、四价流感疫苗及23价肺炎疫苗的爆发式增长。公司具备较强的市场竞争力和产品优势，未来发展前景广阔。