20180319-中泰证券-长生生物-002680.SZ-水痘和狂犬疫苗稳定增长_四价流感疫苗带来新增量_18页_1mb

长生生物（002680）投资总结

核心内容概览

长生生物是一家专注于生物制品的公司，其主要产品包括水痘疫苗、狂犬疫苗及四价流感病毒裂解疫苗等。公司近期获得“买入”评级，市场估值为17.65元/股，市值约171.91亿元，流通市值约70.78亿元。分析师江琦及赵磊对公司的未来增长和投资价值进行了详细分析。

主要观点与关键信息

四价流感疫苗市场前景广阔

• 市场空间：预计四价流感疫苗的市场空间可达21.6亿元。
• 疫苗优势：四价流感疫苗涵盖更全面的病毒类型，相比三价疫苗，能提供更高的保护率。
• 上市预期：长生生物四价流感疫苗预计于2018年首批上市，且在申报和审评进度上领先，有望分享流感疫苗接种率提升的红利。

水痘和狂犬疫苗稳定增长

• 水痘疫苗：国内首家可对1-12岁及13岁及以上人群接种2剂次的水痘疫苗，市场批签发占有率约25%-30%。2017年销售额预计超过5.5亿元，2018年有望继续增长。
• 狂犬疫苗：年销售量在250-300万人份左右，市场空间较为稳定，预计受益于销售改革和渠道下沉，保持小幅增长。

在研品种进展显著

• 带状疱疹疫苗：已进入临床Ⅲ期，研发进度领先，未来有望成为公司新增长点。
• 其他在研产品：包括23价肺炎多糖疫苗、黄热减毒活疫苗、9价宫颈癌疫苗等，均在不同研发阶段。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2018-2020年：预计公司营业收入分别为21.67亿元、23.41亿元、25.87亿元，净利润分别为7.88亿元、8.99亿元、9.94亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.81元、0.92元、1.02元。
• 增长率：2018年营收同比增长39.50%，2019年增长8.01%，2020年增长10.52%。

估值分析

• 当前估值：公司股价对应2018年22倍PE，2019年19倍PE。
• 合理估值区间：基于行业可比公司，我们给予公司2018年25-30倍PE，合理估值区间为20.25-24.3元。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 增长驱动：公司未来三年的业绩增长主要依赖于四价流感疫苗的上市及销售、水痘疫苗接种程序的推广、以及销售渠道的优化和下沉。
• 市场机会：四价流感疫苗将受益于2017-2018年流感疫情后的接种率提升，水痘疫苗的2针接种程序有望进一步提高市场占有率。

风险提示

• 四价流感疫苗上市进度不及预期：公司目前处于申报生产、完成技术审评阶段，存在上市时间延迟的风险。
• 四价流感疫苗销售不及预期：虽然疫苗具备优势，但实际接种率可能低于预期。
• 水痘、狂犬疫苗竞争加剧：由于这两类疫苗市场较为成熟，存在竞争加剧的风险。
• 在研品种进度不及预期：带状疱疹疫苗及其他在研产品可能因各种因素延迟上市或销售。