深度报告-20220621-国盛证券-百克生物-688276.SH-大单品带状疱疹疫苗国内渐行渐近_独家剂型鼻喷流感疫苗复苏放量在即_26页_1mb

百克生物 (688276.SH) 总结

公司概况

百克生物是一家专注于传染病防治的创新生物医药企业，成立于2004年，主要从事人用疫苗产品的研发、生产与销售业务。公司目前已有三款疫苗产品上市：水痘减毒活疫苗、冻干鼻喷流感疫苗以及狂犬疫苗。同时，公司拥有四大技术平台及多项在研产品，包括带状疱疹疫苗、吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗等，并于2021年6月在科创板上市。

核心产品与市场前景

水痘疫苗

• 市场前景：国内水痘疫苗市场有望进一步扩大，公司水痘疫苗在“两针法”逐步普及的背景下，预计将持续稳定增长。
• 产品优势：公司水痘疫苗选用WHO推荐的Oka株，以MRC-5人二倍体细胞制备，具有滴度高、安全性强、稳定性高等优势，是国内水痘疫苗的主要生产厂家之一。
• 市场占有率：2020年公司水痘疫苗批签发量为883万支，占全国总批签发量的32%。

鼻喷流感疫苗

• 市场前景：公司是国内首个鼻喷流感疫苗生产商，未来市场可期。预计2022年公司鼻喷流感疫苗可贡献收入7-14亿元。
• 产品优势：采用鼻腔喷雾方式接种，可诱导体液免疫、局部黏膜免疫和细胞免疫，具有接种方便、免疫效果持久等优点。
• 市场潜力：2020年非儿童型流感疫苗批签发约4800万支，公司占据5-10%市场，有望实现快速增长。

带状疱疹疫苗

• 市场前景：公司带状疱疹疫苗是国内进展最快的品种，有望成为国产首个获批上市的带状疱疹疫苗，潜在市场或超百亿。
• 产品优势：相比GSK的Shingrix，在副反应率、适用人群、接种程序、价格等方面具有一定优势，预计可覆盖50-59岁人群。
• 市场预测：根据渗透率和发病率下周围人群两种方式预测，国内带状疱疹疫苗市场或超百亿。

财务表现与盈利预测

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.48亿元、6.71亿元和9.37亿元，同比增长84%、50%和40%。
• 估值情况：对应PE分别为50X、33X和24X，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务指标：2020年营业收入14.41亿元，2022年预计达16.08亿元，2024年预计达32.70亿元。归母净利润2020年为4.18亿元，2022年预计为4.48亿元，2024年预计为9.37亿元。
• 毛利率与费用控制：公司整体毛利率稳定，预计保持在90%以上。销售费用率控制在37%-40%，管理费用率随收入增长而下降。

风险提示

• 疫苗销售低于预期风险：受政策、市场等因素影响，疫苗销售可能不达预期。
• 研发失败风险：在研产品存在研发失败的可能性。

技术平台与管线布局

公司拥有四大技术平台：“病毒规模化培养技术平台”、“制剂及佐剂技术平台”、“基因工程技术平台”以及“细菌性疫苗技术平台”，为疫苗研发和产业化提供技术支撑。

公司管线中多个产品处于临床阶段，包括：

• 带状疱疹减毒活疫苗（申报生产受理）
• 液体鼻喷流感疫苗（临床III期）
• 吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗（临床I期）
• b型流感嗜血杆菌结合疫苗（临床批件）
• 全人源抗狂犬病单克隆抗体（临床I期）
• 全人源抗破伤风毒素单克隆抗体（即将申报临床）

市场与政策背景

• 政策支持：国内多个文件鼓励接种流感疫苗，包括《“健康中国2030”规划纲要》、《医药工业发展规划指南》等，推动疫苗市场发展。
• 市场趋势：流感疫苗市场近年快速增长，2020年批签发量达5696万支，同比增长87.28%。2022年流感疫情呈现暴发趋势，有利于疫苗市场进一步发展。

公司发展动态

• 狂犬疫苗：公司狂犬疫苗生产线于2018年下半年暂停生产，2022年有望恢复生产，进一步提供业绩增长点。
• 公司成长性：公司近年来保持快速增长，2020年营业收入达到12.02亿元，2022年预计达16.08亿元。

结论

百克生物在传染病防治领域具有较强竞争力，凭借水痘疫苗、鼻喷流感疫苗及带状疱疹疫苗等核心产品，公司有望在疫苗行业持续受益。随着“两针法”推广、流感疫情回升以及带状疱疹疫苗上市，公司未来增长潜力巨大，首次覆盖给予“买入”评级。