20171214-中泰证券-南方航空-600029.SH-供需结构持续改善_期待票价弹性释放增厚业绩_17页_1mb

报告摘要

南方航空(600029)投资分析总结

核心内容概述

南方航空是中国最大的航空公司之一，具备亚洲领先的机队规模和广泛的航线网络。2017年11月，公司经营数据显示可用座公里（ASK）同比增长9.5%，收入客公里（RPK）同比增长1.7%，整体客座率提升至82.2%。分析师焦俊首次给予公司“买入”评级，目标价为12.9元，对应2017年15.9倍市盈率（P/E）。

主要观点

供需结构改善：2015年以来，公司航空需求增速持续高于供给，供需差值扩大至2.2pct，客座率显著提升。
航线网络布局：公司以广州、北京、重庆、乌鲁木齐为核心枢纽，航线网络均衡布局，21个主协调机场时刻占比领先行业，市场份额最高。
票价弹性释放：随着政策带来的供给侧收缩和国际航线航权用尽，公司干线航线票价弹性有望打开，业绩增厚。
成本控制：航油成本有望逐季改善，预计2017年航油成本同比增长30.9%，上半年成本增量占全年70.7%。人民币升值带来汇兑收益10.6亿，对应业绩弹性15.8%。
盈利预测：预计2017-19年公司营业收入分别为1284.5亿、1415.5亿、1550.0亿，净利润分别为69.4亿、77.3亿、88.7亿，每股收益分别为0.71元、0.79元、0.90元。

关键信息

航线网络与市场份额

公司在国内21个主协调机场中，市场份额领先，其中广州白云机场为公司主基地，2017年10月公司在21个主协调机场的周航班量占比达29%，领先国航和东航9个百分点。
2019年北京新机场投产，有望改变竞争格局，提高公司市占率。

需求与供给分析

2017年1-11月，公司整体RPK同比增长11.7%，国内线增长10.4%，国际线增长16.0%。
国内线需求增速反弹，预计2018年整体RPK同比增长11%，ASK增长9%。
随着供给端收缩，预计2018年公司客公里收益有望提升，带来更高的收入弹性。

成本与收益分析

航油成本2017年同比增长30.9%，上半年成本增量占全年70.7%。
公司美元负债比率降至30%，汇兑损益敏感性同比下降12.5%。
预计人民币升值带来汇兑收益10.6亿，对应业绩弹性15.8%。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，目标价为12.9元。
公司在21个主协调机场航线航班占比最高，提价对业绩弹性影响显著。

风险提示

油价增长超预期：2017年H1航油成本同比上升50.1%，可能拖累业绩增长。
需求增长不及预期：若需求增长放缓，可能影响公司业绩表现。
供给侧收缩不及预期：若政策效果未达预期，可能影响票价弹性释放。
票价弹性释放不及预期：若票价未能有效提升，可能限制业绩增长空间。

图表目录摘要

图表1：控股股东南航集团及全资子公司合计持股50.29%。
图表2：以广州白云机场为主基地，航线网络均衡布局。
图表3：2017年9月民航供给侧新政要点总结。
图表4：21个主协调机场周航班量公司占比29%。
图表5：21个主协调机场公司市场份额占比最大机场10个。
图表6：2017年1-11月公司整体RPK同比增长11.7%。
图表7：2017年1-11月公司国内线RPK同比增长10.4%。
图表8：2017年1-11月公司国际线RPK同比增长16.0%。
图表9：2017H1公司整体客公里收益0.48元/人公里。
图表10：2017H1公司国内线客公里收益0.53元/人公里。
图表11：2017H1公司国际线客公里收益0.37元/人公里。
图表12：2017年1-11月公司整体ASK同比增长9.5%。
图表13：2017年1-11月公司国内线ASK同比增长8.0%。
图表14：2017年1-11月公司国际线ASK同比增长14.4%。
图表15：2017年1-11月公司净引进飞机47架。
图表16：供需结构差扩大至2.2pct。
图表17：供需结构改善推动客座率显著提升。
图表18：客公里收益提升1%带来收入增量11.3亿。
图表19：2017年1-9月布伦特原油均价52.17美元/桶。
图表20：预计上半年航油成本增量占全年70.7%。
图表21：公司美元负债比率降至30%。
图表22：预计17年汇兑收益业绩弹性15.8%。
图表23：可比公司估值。
图表24：财务报表摘要。

总结

南方航空凭借其均衡的航线网络布局、较高的市场份额以及供需结构的持续改善，具备显著的业绩弹性。公司预计在2018年实现更好的增长，主要得益于供给侧收缩和国际航线航权用尽带来的票价提升空间。同时，航油成本有望逐季改善，人民币升值带来的汇兑收益也将对业绩产生积极影响。分析师首次给予“买入”评级，目标价为12.9元。然而，仍需关注油价增长、需求不及预期及政策效果等潜在风险。

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