20181120-安信证券-万达电影-002739.SZ-顺应行业整合趋势_认同公司发展战略_看好其推进力度_15页_1mb

万达电影（002739.SZ）分析总结

核心内容

万达电影作为中国电影行业的龙头企业，其业务模式和战略发展受到行业趋势的深刻影响。随着电影行业逐步从高速增长转向平稳增长，万达凭借其在影院终端、内容制作、广告业务、衍生品开发等多方面的布局，展现出较强的竞争力和增长潜力。

主要观点

• 行业趋势：电影市场存在增长天花板，行业优势资源向头部公司集中，2018年全年票房预计突破560亿元。
• 2019年趋势预测：
  • 进口大片趋势明显，票房增长有保障。
  • 票补减少和高质量银幕增加，推动平均票价微幅上升。
  • 单银幕产出有望扭转下行趋势，行业进入拐点。
• 万达战略：
  • 横向扩张以自建影院为主，同时开放加盟。
  • 纵向整合增强协同效应，提升产业链控制力。
  • 未来三到五年重点发展非票业务，如广告、授权商品和衍生品，优化收入结构。
• 投资建议：
  • 在行业整合与单银幕产出拐点背景下，看好万达电影。
  • 若重组成功，预计2019年备考净利润为24.8亿元，目标市值为610亿元，给予“买入-A”评级。
• 风险提示：
  • 优质内容供给不足影响票房增长。
  • 影院出清速度不及预期。
  • 非票业务整合发展速度不及预期。

关键信息

电影行业分析

• 历史增长阶段：
  • 2003年院线改革，推动影片多样化。
  • 2010年《阿凡达》带动银幕需求。
  • 2015年后票房增长由优质内容驱动。
• 市场现状：
  • 2017年票房523.24亿元，同比增长14.46%。
  • 2018年1-10月票房490.36亿元，同比增长9.2%。
  • 2018年预计全年票房突破560亿元。
• 行业趋势：
  • 票房收入是核心收益来源，优质内容呈现头部集中。
  • 2019年票房增速有保障，银幕建设速度放缓，单银幕产出有望改善。

万达电影发展策略

• 横向布局：
  • 拥有国内13%-14%的市占率。
  • 年均扩张速度保持在80-100家左右。
• 纵向整合：
  • 通过收购等方式整合上游资源，如万达影视。
  • 形成完整的电影产业链，提升协同效应。
• 非票业务：
  • 2017年非票业务收入达49亿元，占比37%。
  • 广告业务毛利率接近70%，衍生品业务毛利率在60%以上。

财务预测

• 2018-2020年财务预测：
  • 净利润分别为15.9亿元、18.0亿元、20.7亿元。
  • 净利润增长率分别为5%、13%、15.5%。
• 备考财务预测（考虑收购）：
  • 2019年备考净利润为24.8亿元。
  • 预计2019年目标价为29.3元，对应市值610亿元。
• 估值数据：
  • 院线业务给予25x估值，对应市值450亿元。
  • 上游业务给予15x估值，对应市值160亿元。
  • 2019年PE为22.5，PB为2.8。

营收与成本

• 营业收入：预计2018年为15,981.1亿元，2019年为17,737.4亿元。
• 营业成本：2018年预计为10,903.7亿元，2019年为11,955.6亿元。
• 毛利率：2018年为31.8%，2019年预计为32.6%。

财务指标

• 净利润率：2018年为10.0%，2019年预计为10.2%。
• ROE：2018年为12.1%，2019年预计为12.2%。
• ROIC：2018年为16.4%，2019年预计为23.1%。
• 三费/营业收入：2018年为15.6%，2019年预计为16.1%。
• 资产负债率：2018年为32.3%，2019年预计为34.0%。

结构清晰

• 行业趋势：市场增速放缓，优质内容集中。
• 2019年预测：票房增长、票价回升、单银幕产出改善。
• 万达策略：横向扩张、纵向整合、非票业务发展。
• 财务预测：净利润增长、估值提升。
• 风险提示：内容不足、影院出清、非票业务发展缓慢。

图表目录

• 图1：2009-2018年票房收入及增速
• 图2：2009-2018年观影人次及增速
• 图3：各线城市电影票房增速
• 图4：2012-2018H1全国影院数量及增速
• 图5：2012-2017年10亿票房作品数量及票房占比
• 图6：2012-2017年TOP10电影的票房占比
• 图7：2012-2018H1国产电影与进口电影票房占比
• 图8：历年全国平均票价及增速
• 图9：2012-2018H1全国单银幕产出及增速
• 图10：2012-2018H1全国银幕数量及增速
• 图11：2012-2018H1银幕增速与票房增速差值
• 图12：万达电影（含非上市）电影相关资产
• 图13：万达电影非票业务收入规模及占比
• 图14：万达电影各业务毛利率

结论

万达电影在行业整合和优质内容推动下，有望实现业绩的快速增长。通过横向扩张和纵向整合，公司不仅巩固了其在院线市场的龙头地位，还逐步构建了完整的电影产业链，提升了非票业务的盈利能力。在2019年票房增长和票价回升的背景下，万达电影的估值有望进一步提升，投资价值显著。