风电行业2018年三季报综述：装机反转确立，关注制造环节盈利改善-20181120-川财证券-23页-1mb

风电行业2018年三季报综述总结

核心内容

2018年前三季度，中国风电行业呈现整体回暖趋势，新增并网容量同比增长25%，弃风率持续改善，行业盈利结构进一步分化。整体来看，风电行业正进入新一轮发展恢复期，产业链制造环节盈利改善可期。

主要观点

• 风电消纳持续改善：2018年前三季度风电发电量达2676亿千瓦时，同比增长25%；利用小时数达1565小时，同比增加178小时。弃风率降至7.7%，其中吉林、甘肃已接近或低于警戒线，预计2019年将解除装机禁令。
• 盈利分化加剧：风电行业各环节盈利表现不一，运营商利润增长显著，而整机制造商和零部件企业则面临压力。
• 装机反转趋势确立：2018年前三季度新增装机同比增长30%至1.26GW，全年装机规模预计增长25%以上，标志着装机反转趋势的确认。
• 制造环节盈利改善可期：随着弃风率下降和电价下调临近，整机及零部件制造环节有望在成本下降和需求增长的双重作用下实现盈利改善。

关键信息

一、风电消纳情况

• 新增并网容量：2018年前三季度新增并网容量为12.61GW，同比增长23%。
• 弃风率：全国弃风率为7.7%，吉林为5.2%，甘肃为19.7%，新疆为24.6%。
• 装机反转：预计全年新增装机规模在22-25GW之间，装机反转趋势确立。

二、行业盈利状况

• 营业收入：风电行业24家上市公司前三季度总收入为786亿元，同比增长7.93%。
• 净利润：归属母公司所有者净利润为101.74亿元，同比增长16.27%。
• 运营商表现：
  • 收入同比增长19.82%至354亿元。
  • 净利润同比增长60.33%至65亿元。
• 整机制造商表现：
  • 收入同比下降4.51%至238.09亿元。
  • 净利润同比下降27.03%至20.08亿元。
  • 除金风科技外，其他整机制造商净利润均有所下降。
• 风塔企业表现：
  • 收入同比增长3.22%至48.60亿元。
  • 净利润同比下降19.31%至4.86亿元。
  • 受钢材价格高位影响，风塔企业增收不增利。
• 其他零部件企业表现：
  • 收入同比增长6.56%至146.12亿元。
  • 净利润同比下降11.36%至12.01亿元。
  • 主要受原材料价格上涨影响。

产业链展望

整机环节

• 招标价格企稳：9月份整机招标价格降幅缩小，预计进一步大幅下降空间有限。
• 龙头优势凸显：整机龙头企业凭借技术进步与成本控制能力，有望在招标价格下降过程中获得更大市场份额。
• 在手订单创新高：金风科技在手订单达18.2GW，其中已签订合同订单为13.0GW，海上风电和国际订单占比分别为8%和4%。

风塔环节

• 产能扩张：天顺风能是国内唯一同时通过GE、Vestas与Siemens认证的风塔制造企业，产能扩张驱动利润增长。
• 协同布局：公司通过技改与设厂，进一步巩固行业地位。

零部件环节

• 原材料影响：钢材价格维持高位，导致零部件企业利润承压。
• 供需改善预期：随着装机规模放量，若原材料价格下降，零部件制造环节将出现业绩弹性。

投资建议

• 重点推荐企业：金风科技（002202）和天顺风能（002531）。
• 盈利预测：
  • 金风科技：预计2018-2020年EPS分别为1.06、1.16、1.45元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。
  • 天顺风能：预计2018-2020年EPS分别为0.31、0.43、0.46元，对应PE分别为12倍、9倍、8倍。
• 评级：维持增持评级。

风险提示

• 新增装机不达预期：若整机价格下降延后，可能影响风场开工，导致装机规模不达预期。
• 原材料价格大幅上涨：钢材价格大幅上涨可能侵蚀风塔、主轴、锻件等零部件企业利润。
• 弃风率反弹：部分省份弃风率可能回升至20%以上，影响新增装机规模及运营商经营状况。

分析师信息

• 分析师：孙灿
• 联系方式：021-68595107，ssuncan@cczq.com
• 联系人：赵旭，010-66495941，Zhaoxu@cczq.com

行业评级说明

• 证券评级：以报告发布6个月内证券的绝对收益为标准，30%以上为买入，15%-30%为增持，-15%-15%为中性，-15%以下为减持。
• 行业评级：以报告发布6个月内行业相对市场基准指数的收益为标准，30%以上为买入，15%-30%为增持，-15%-15%为中性，-15%以下为减持。

重要声明

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