银行业：如何看本轮银行股估值修复空间？-20210307-华泰证券-25页_931kb

如何看本轮银行股估值修复空间？

核心内容

本报告分析了A股银行股估值修复的潜力，结合美国银行股的修复经验，指出当前A股银行板块已进入风险出清后半程，估值有望逐步提升。同时，提出投资建议，推荐部分银行股，认为其具备估值修复的条件。

主要观点

1. 估值修复逻辑：

   • 美国银行股在疫情后迅速修复，PB估值从0.7倍升至1.3倍，体现了强顺周期性。
   • A股银行板块估值长期低于1倍PB，当前已步入风险出清后半程，预计估值有望回到1倍PB以上。
   • 大行顺周期特征显著，利润增速上行，推荐工商银行、农业银行。
   • 优质中小行具有广阔的估值提升空间，可对标美国中小行，PB有望突破2倍以上，推荐兴业银行、常熟银行、平安银行、青岛银行。

2. 美股银行高估值驱动因素：

   • ROE较高：美股银行ROE普遍高于A股，是高估值的基础。
   • 机构投资者主导市场：机构投资者占比高，更青睐高稳定、高股息的银行股。
   • 风险快速出清：危机后，美国银行业通过严格认定、强计提和多处置，迅速出清风险，推动估值修复。

3. A股银行估值修复动因：

   • 资产质量改善：2020年疫情后，A股银行加强不良认定、拨备计提和不良处置，推动存量风险出清。
   • 宏观经济修复：经济复苏背景下，新增风险可控，推动估值修复。
   • 投资者结构优化：北向资金、机构资金及指数基金持续流入，推动估值提升。

关键信息

• A股银行估值现状：近年来长期低于1倍PB，处于低位。
• 美股银行估值现状：标普500银行指数PB达1.3倍，较A股溢价约70%。
• 风险出清进展：A股银行在2020年显著提升不良核销和拨备计提力度，出清速度加快。
• 投资者结构变化：北向资金和机构投资者占比提升，推动A股银行估值提升。
• 估值修复预期：预计A股银行估值有望提升至1倍PB以上，部分优质银行可达到2倍以上。

投资建议

推荐股票及理由

估值修复催化剂

• 风险出清进入后半程：存量风险持续出清，资产质量改善。
• ROE修复：息差企稳，盈利能力提升。
• 投资者结构优化：机构资金和北向资金流入，推动估值修复。

风险提示

• 经济下行超预期：若经济持续下行，可能影响银行资产质量。
• 资产质量恶化超预期：若新增不良风险超预期，可能拖累估值修复。

总结

本报告认为，A股银行股估值有望进入修复期，主要受风险出清、ROE修复和投资者结构优化等因素推动。推荐大行如工商银行、农业银行，以及具有特色业务的中小行如兴业银行、常熟银行、平安银行、青岛银行，预计其估值可提升至1倍以上，部分优质中小行有望突破2倍PB。同时，建议关注估值底部的银行标的，以捕捉潜在的投资机会。