20210307-太平洋-投资策略报告_淡化波动_关注细分行业龙头_11页_1mb

总结：淡化波动，关注细分行业龙头

核心内容

2021年政府工作报告确认了中央经济工作会议以来的政策基调，即保持积极财政和适度货币。尽管政策内容在结构和目标上更加明确，但整体仍未出现超预期调整，国内经济复苏态势已被确认，货币转向担忧有所缓解。然而，市场因收紧预期反复，波动加剧。考虑到政策超预期难度提升，3月市场将逐步围绕一季报展开，外资和公募基金重仓股出现明显回调，调仓资金更关注业绩驱动下的风险收益比。短期A股大盘指数修复空间有限，但结构上，业绩向好的顺周期板块和细分行业龙头将呈现估值修复。

主要观点

• 政策基调稳定：2021年政策延续了“积极财政+适度货币”的组合，未出现明显转向。
• 经济复苏确认：国内经济复苏态势明确，政策转向尚未到来，市场对收紧预期导致波动。
• 资金行为变化：外资和公募基金重仓股回调，调仓压力加大，基金经理采取暂停申购等措施应对。
• 市场情绪反复：美联储与市场对经济复苏强度判断存在分歧，美债利率上升引发流动性担忧。
• 估值修复机会：短期大盘指数修复空间有限，但顺周期板块和细分行业龙头具备估值修复潜力。

关键信息

政策分析

• 货币政策：灵活精准、合理适度，不急转弯，与名义GDP增速匹配。
• 财政政策：积极财政逐步退出，财政赤字率3.2%，专项债规模3.65万亿元。
• 经济目标：2021年GDP增速目标为6%以上，城镇调查失业率目标为5.5%左右。
• 创新驱动：强调“十四五”期间质量发展和创新驱动，部分目标量化。
• 碳中和部署：推动煤炭清洁高效利用，发展新能源和核电。

市场表现

• 美债利率：10Y美债利率升至1.54%，实际利率上行40BP，通胀预期上升。
• 美股反应：3月4日美股大跌，反映市场对美联储“鸽派”表态的失望。
• 基金表现：2021年以来2000余只主动偏股基金收益中值为-0.59%，赚钱效应弱化。
• 重仓股回调：偏股公募基金重仓前50股指数下跌23.64%，估值修复压力显现。

配置建议

1. 估值修复品种：各细分行业龙头，因业绩向好而具备估值修复潜力。
2. 受益经济复苏：银行、保险等低估值板块。
3. 受益出口驱动：化工、有色、机械等中游制造行业。
4. 消费内循环：汽车、家电家居、旅游酒店、航空等可选消费领域。
5. 科技内循环：半导体、光伏、新能源汽车、军工、云计算等成长型行业。

风险提示

• 货币收紧风险：若政策转向，市场可能面临更大波动。
• 出口回落风险：若国内出口不及预期，可能影响相关行业表现。

图表目录

• 图表1：近几年政府目标与实际完成情况对比。
• 图表2：近期美债利率上行主要由实际利率驱动。
• 图表3：2021年2月ADP新增就业人数放缓。
• 图表4：换手率超50%的千亿市值公司。
• 图表5：偏股公募基金重仓前50股指数下跌23.64%。
• 图表6：各重要指数历史估值百分位下修至65%-75%。
• 图表7：化工、有色估值历史百分位分别下修至60%、75%。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计行业回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计行业回报介于-5%与5%之间。
  • 看淡：预计行业回报低于市场5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计个股相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：预计个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

研究团队信息

• 证券分析师：

  • 周雨：电话010-88321580，邮箱zhouyu@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190511030002。
  • 金达莱：电话010-88695265，邮箱jindl@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190518060001。

• 销售团队：

  • 院长助理兼全国销售负责人：王均丽
  • 北京地区销售副总监：成小勇
  • 北京地区销售：孟超、韦珂嘉、韦洪涛
  • 上海区域销售总监：陈辉弥
  • 上海地区销售：梁金萍、杨海萍、杨晶、秦娟娟、王玉琪、慈晓聪、郭瑜、徐丽闵
  • 广深地区销售总监：张茜萍
  • 广深地区销售副总监：查方龙
  • 深圳地区销售：张卓粤、张靖雯、何艺雯

重要声明

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