中顺洁柔（002511）2018年中报总结
核心内容概述
中顺洁柔2018年上半年实现营业收入25.86亿元，同比增长21.80%；归母净利润2亿元，同比增长27.73%；扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长30.54%。公司预计2018年前三季度归母净利润为2.8-3.2亿元，同比增长15%-30%。整体业绩符合预期，产品高端化趋势明确，产能与渠道稳步扩张。
主要观点
- 业绩表现稳健：公司上半年营收与净利润均实现同比增长，其中Q2单季度营收与净利润分别同比增长24.75%和24.43%，显示公司业绩持续向好。
- 产品高端化趋势显著：公司提高了Face、Lotion、自然木等高端产品在各渠道的占有率，同时加大研发投入，提升高毛利产品及非卷纸类别的占比。7月推出清洁护理高端新品“新棉初白”，进一步推动产品结构优化。
- 产能与渠道扩张：湖北基地新增高档生活用纸项目于3月启动建设，一期新增产能10万吨，投产后公司总产能将达到75万吨，符合每年10万吨的产能增长计划。销售网点继续下沉，保障业绩增长空间。
- 毛利率与净利率提升：尽管Q2毛利率环比下降，但上半年整体毛利率同比上行0.32个百分点。净利率提升0.38个百分点至7.73%，主要得益于毛利率增长及期间费用率下降。
- 经营现金流改善：18H1经营活动产生的现金流量净额为556百万元，同比大幅改善。但18H1现金及现金等价物净增加额同比减少105%，主要由于支付材料款增加及偿还2012年公司债券。
- 未来盈利预期乐观：公司预计2018-2020年净利润分别为4.44亿元、5.93亿元、8.13亿元，对应当前市值PE分别为25.5倍、19.1倍、13.9倍，体现出市场对其未来盈利的看好。
- 投资评级：首次覆盖给予“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300基准指数20%以上。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万) |
4,638 |
5,780 |
7,238 |
8,938 |
| 净利润(百万) |
349 |
444 |
593 |
813 |
| 毛利率(%) |
34.9% |
34.2% |
34.7% |
35.2% |
| 净利率(%) |
7.5% |
7.7% |
8.2% |
9.1% |
| ROE(%) |
11.5% |
12.7% |
14.5% |
16.6% |
| ROIC(%) |
8.5% |
9.7% |
10.8% |
12.3% |
| 市盈率(倍) |
32.4 |
25.5 |
19.1 |
13.9 |
| 市净率(倍) |
3.7 |
3.2 |
2.8 |
2.3 |
主要财务比率
| 比率 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
21.8% |
24.6% |
25.2% |
23.5% |
| 归母净利润增长率 |
34.0% |
27.1% |
33.8% |
37.0% |
| 流动比率 |
117.2% |
136.7% |
158.2% |
182.0% |
| 速动比率 |
95.9% |
111.9% |
129.8% |
150.3% |
| 总资产周转率 |
0.8 |
0.9 |
1.0 |
1.1 |
风险提示
公司投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
分析师与团队信息
- 研究员：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券，2018年加入华创证券研究所）
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