20180807-天风证券-中顺洁柔-002511.SZ-二季度收入业绩提速_新品渠道产能拓展构筑原动力_3页_516kb

报告摘要

中顺洁柔在2018年上半年实现了收入和利润的双增长，展现出良好的业绩表现和增长潜力。公司通过产品创新和渠道优化，持续推动业务扩张，同时有效控制成本和费用，提升了盈利能力。

业绩增长：2018H1实现收入25.86亿元，同比增长21.8%；归母净利为2.00亿元，同比增长27.7%；扣非归母净利润增长30.5%。
季度表现：2018Q2收入13.61亿元，同比增长24.8%；归母净利1.01亿元，同比增长24.8%。扣除股权激励费用后，Q2业绩增速约为38%。
毛利率提升：尽管原材料价格上涨，公司通过产品提价和促销策略调整，使综合毛利率和成品纸毛利率分别提升0.3/0.2个百分点，达到36.5%和37.2%。
费用管控：公司18H1期间费用率为26.3%，同比下降0.4个百分点，其中销售费用率趋稳回落，管理费用率略有上升，财务费用率因外汇套保对冲而可控。
产品创新：推出“新棉初白”棉花柔巾，采用100%新棉花，定位母婴及女性市场，满足消费升级趋势，同时提升品牌价值。
渠道拓展：公司加快渠道下沉，覆盖全国1200个城市，加强经销商管理，同时推进重点卖场直营化和电商、商销渠道开发。
产能扩张：2017年新增14.5万吨产能，总产能达65万吨；2018年新增10万吨产能，预计未来每年新增10万吨，总产能有望达120万吨。
盈利预测：预计2018-2019年归母净利润分别为4.48亿元和5.73亿元，同比增长28.4%和27.8%。当前股价对应PE分别为25.3X和19.8X，维持买入评级。
风险提示：原材料木浆价格上涨及新品销售不及预期可能影响业绩表现。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	3,809.35	4,638.35	5,677.81	6,897.16	8,376.02
净利润(百万元)	260.42	349.07	448.30	572.76	722.12
每股收益(元)	0.20	0.27	0.35	0.44	0.56
市盈率(P/E)	43.46	32.43	25.25	19.76	15.67
市净率(P/B)	4.20	3.72	2.85	2.56	2.27
EV/EBITDA	17.94	20.43	14.82	11.45	9.23

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	28.74	21.76	22.41	21.48	21.44
毛利率	35.92%	34.92%	35.97%	36.15%	36.54%
净利率	6.84%	7.53%	7.90%	8.30%	8.62%
资产负债率(%)	40.25%	47.44%	34.34%	37.16%	34.31%