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中顺洁柔 (002511.SZ) 2018年中期业绩总结

核心内容

中顺洁柔在2018年上半年实现了稳健增长，收入和利润均达到预期。公司通过产品提价、渠道拓展和结构升级，有效应对了原材料成本上涨带来的压力，同时推动了新产品的上市，为未来发展奠定了基础。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年上半年实现收入25.9亿元，同比增长21.8%；归属上市公司股东净利润2亿元，同比增长27.7%，扣非后增长30.54%。其中，第二季度收入增长24.8%，环比提升6个百分点，归母净利润增长24.8%，扣非后增长32%。公司预计前三季度净利增长15%-30%。
• 收入增长驱动因素：产品提价和结构升级有效提升了产品均价，贡献约10%；销量增长主要得益于竞品提价缩小价差，以及新拓经销渠道和电商渠道的快速增长。
• 利润率与费用：上半年综合毛利率为36.5%，同比提升0.3个百分点；第二季度毛利率下降至34.4%，主要由于木浆成本上升和促销策略调整。期间费用率同比下降0.4个百分点，其中销售费用率下降0.8个百分点，管理与财务费用率略有上升。
• 现金流情况：上半年经营性现金流为-3.05亿元，主要受存货增加影响，6月底存货达10.5亿元，较年初增加5亿元。公司为应对新机投产提前储备原材料，同时调整成品库存。
• 浆价趋势：外盘浆价自2016年12月持续上涨，尤其是2017年7月后受废纸进口限制政策影响，木浆价格涨幅显著。尽管5月以来价格趋于平稳，但预计未来仍将维持高位，成本压力仍需关注。
• 新品上市：7月底推出“新棉初白”棉柔巾，100%棉材质，环保舒适，可替代毛巾和化妆棉，定位略高于全棉时代，具备较好的市场前景。预计该产品毛利率约60%，有助于提升公司盈利能力。
• 投资建议：给予“买入-A”评级，6个月目标价10.5元。预计公司2018-2020年净利润分别为4.5亿元、5.5亿元、6.5亿元，分别增长28.9%、22.2%、18.2%，EPS分别为0.35元、0.43元、0.51元。当前股价对应2018年约25倍PE，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：包括浆价反弹、提价影响销量、市场开拓不及预期等。

关键信息

• 财务预测：
  • 2018年主营收入预计为57.98亿元，同比增长25%；
  • 净利润预计为4.51亿元，同比增长29.2%；
  • EPS预计为0.35元，对应PE约25倍；
  • 预计2018-2020年净利润增长率分别为28.9%、22.2%、18.2%。
• 估值指标：
  • 2018年PE为25.1倍，PB为2.8倍；
  • 2020年PE预计为17.4倍，PB预计为2.3倍；
  • 预计未来三年CAGR为23.0%，PEG为0.8。
• 财务结构：
  • 2018年资产负债率预计为43.7%，流动比率2.00，速动比率1.69；
  • 负债权益比预计为77.5%，偿债能力良好。

产品与市场策略

• 产品升级：公司持续推动高价格、高毛利产品（如Lotion、Face及本色纸）的占比，以提升产品均价。
• 渠道拓展：新拓经销渠道，提升电商收入占比，带动销量增长。
• 新品推广：推出环保、高端新品“新棉初白”，未来有望在美妆、母婴等领域拓展。

投资评级与风险

• 投资评级：买入-A，6个月目标价10.5元；
• 风险提示：浆价反弹、提价影响销量、市场开拓不及预期等。

总结

中顺洁柔在2018年上半年保持稳健增长，收入和利润均符合预期。公司通过产品提价、结构优化和渠道拓展有效提升了业绩表现，同时推出环保新品“新棉初白”以拓展高端市场。尽管浆价维持高位，但公司通过成本控制和产品结构升级保持了盈利能力。未来，公司有望在多品类布局和品牌升级方面进一步发力，维持良好的增长态势。