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中顺洁柔（002511）公司点评报告总结

核心内容

中顺洁柔（002511）是一家专注于造纸和轻工制造领域的公司，其2018年上半年业绩表现稳健，符合市场预期。公司通过产品升级、提价策略以及金融衍生品交易业务的开展，积极应对原材料成本上涨和汇率波动带来的影响，同时拓展高端产品市场，提升整体盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司实现营收25.86亿元，同比增长21.80%；归母净利润2.00亿元，同比增长27.73%；扣非后归母净利润1.90亿元，同比增长30.54%。Q1/Q2营收增速分别为18.65% / 24.78%，利润增速分别为30.93% / 24.76%。
• 财务预测：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.34元、0.44元、0.56元，对应PE分别为26X、20X、16X，公司维持“买入”评级。
• 产品策略：公司持续优化产品结构，提升高端产品和非卷纸类别的占比，推出“新棉初白”棉花柔巾，该产品采用100%新棉花，符合国际食品接触纸检测标准，有望成为新的业绩增长点。
• 成本控制：公司毛利率有所提升，上半年为36.49%，Q1/Q2分别为38.84% / 34.38%。公司通过开展金融衍生品交易业务，预计可降低汇率波动对原材料成本的影响。
• 费用管理：公司期间费用率同比下降0.38pct至26.35%，其中销售费用率下降0.84pct至19.09%，管理费用率和财务费用率分别上升0.35pct和0.11pct至6.01%和1.25%。
• 盈利预测与估值：公司预计2018-2020年营业收入增长率分别为23.09%、22.31%、20.46%，净利润增长率分别为27.13%、29.11%、26.12%。毛利率预计持续提升，净利润率也将稳步增长。

关键信息

营收与利润

毛利率与费用率

营收与利润增长

估值指标

风险提示

• 原材料成本波动
• 渠道开拓不达预期

产品升级与市场拓展

• 公司持续优化产品结构，提升高端产品和非卷纸类别的占比。
• 推出“新棉初白”棉花柔巾，该产品采用100%新棉花，符合国际食品安全标准，适用于母婴及女性消费市场。
• 产品升级和提价策略有助于提升公司整体毛利率和盈利能力。

金融衍生品交易

• 公司计划在2018年至2020年开展合约量不超5000万美元的金融衍生品交易业务，以对冲汇率波动对原材料成本的影响。

财务状况与现金流

投资评级

• 股票投资评级：买入（未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上）。
• 行业投资评级：未明确，但公司整体表现被看好。

总结

中顺洁柔在2018年上半年实现了稳健增长，业绩符合预期。公司通过产品升级、提价策略和金融衍生品交易业务的开展，有效应对了原材料成本上涨和汇率波动的影响。未来三年，公司预计将继续保持良好的增长势头，盈利能力和估值指标均有提升。尽管面临原材料成本波动和渠道开拓不达预期的风险，但其产品结构优化和市场拓展策略仍被视为重要的增长动力。