20180807-申万宏源-中顺洁柔-002511.SZ-2018年中报点评_渠道下沉发力_产能稳健扩张_生活用纸领军业绩持续增长_3页_636kb

中顺洁柔 (002511) 2018年中报点评总结

核心内容

中顺洁柔（002511）在2018年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，分别为25.86亿元和2.00亿元，同比增长率分别为21.80%和27.73%。公司基本面持续改善，渠道下沉、产能扩张和产品升级成为主要驱动力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现25.86亿元，同比增长21.80%。
• 归母净利润：2.00亿元，同比增长27.73%。
• 扣非净利润：1.90亿元，同比增长30.5%。
• 毛利率：36.5%，同比提升0.3个百分点。
• 净利率：7.7%，同比提升0.4个百分点。

渠道拓展

• 线下渠道：公司持续下沉市场，覆盖1200个县市区，产品覆盖97%地级市，拥有约2100个经销商。
• KA渠道：与沃尔玛、华润万家、永辉等大型连锁卖场合作顺利。
• 线上渠道：加大在天猫、淘宝、京东等平台的投入，构建相应的物流和运营体系。

产能布局

• 新增产能：2018年新增湖北孝感12万吨、唐山5万吨、浙江嘉兴1万吨产能，预计未来产能保持稳健增长。
• 全国布局：形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局，降低运输成本，增强市场响应能力。

产品升级与提价

• 产品结构调整：高毛利率非卷纸占比提升，主打品牌Face和Lotion销量持续增长。
• 提价策略：自2017年10月起，18Q1累计净提价幅度约为11%，对冲原材料涨价压力。
• 包装优化：通过LOGO放大、ICON聚焦等包装设计优化，提升品牌影响力。

股权激励与团队建设

• 股权激励：2016年推出股权激励，80%给予营销队伍，绑定团队利益。
• 员工持股计划：2017年再次推出，进一步增强团队一致性，彰显公司对未来的信心。

关键信息

财务数据

• 市盈率（PE）：当前股价8.79元，对应2018年PE为25倍，2019年为20倍，2020年为16倍。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.35元、0.44元、0.56元。
• ROE：2018年为12.9%，显示公司盈利能力逐步增强。

市场数据

• 收盘价：8.79元
• 一年内最高/最低价：17.45元/8.66元
• 市净率（PB）：3.6
• 息率（分红/股价）：1.14%
• 流通A股市值：110.46亿元
• 上证指数/深证成指：2705.16/8422.84

投资评级

• 股票评级：增持（Outperform），预计相对市场表现在5%~20%之间。
• 行业评级：看好（Overweight），生活用纸行业具备长期增长潜力。

财务预测表（单位：百万元）

结论

中顺洁柔在2018年中报中展现出强劲的增长势头，渠道下沉和产能扩张有效推动了收入增长，产品升级和提价策略提升了毛利率，股权激励增强了团队凝聚力。公司基本面持续改善，未来盈利潜力值得期待。我们维持增持评级，认为其在生活用纸行业中具备长期增长逻辑。