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中顺洁柔（002511）2018年半年报点评总结

核心内容概述

中顺洁柔（002511）在2018年上半年实现了销售收入25.86亿元，同比增长21.8%；归母净利润达2亿元，同比增长27.73%；扣非后净利润1.89亿元，同比增长30.54%。其中，2018Q2单季度收入增长显著，达到13.61亿元，净利润1.01亿元，同比分别增长24.78%和24.76%。公司对2018年1-9月的经营业绩预计为归属上市股东净利润增长15%-30%，即2.8-3.2亿元。公司维持“买入”评级，目标价为10.50元，对应目标PE为30倍。

主要观点

盈利能力提升

• 提价对冲成本上涨：公司自去年四季度开始提价，2018年Q1逐步落实，累计提价约14%，显著改善毛利率。2018年上半年毛利率达到36.5%，同比上升0.3个百分点，较2017年全年提升1.57个百分点。
• 费用控制成效显著：销售费用率同比下降0.84个百分点，净利率提升0.36个百分点，表明公司在品牌力和管理效率方面有明显提升。
• 汇兑对冲措施：公司通过采购支付对冲及套期保值等方式有效应对汇率波动风险。

产品与渠道优化

• 产品结构升级：公司持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品及非卷纸产品的销售占比，推出Face、Lotion和自然木等新品，进一步拓展至美妆、母婴等新品类。
• 渠道布局完善：公司加强KA、GT、AFH、EC四大渠道建设，销售网点向华中、华东等新区域扩展，打开新的成长空间。

产能扩张与全国布局

• 产能布局全面：公司在全国范围内（华东、华南、华西、华北、华中）布局产能，通过湖北高档生活用纸项目基地的建设，一期新增产能10万吨，支撑华中地区市场扩张。
• 降低运输成本：全国性产能布局有助于降低运输成本，提高市场响应速度。

关键信息

财务预测

• 2018-2020年EPS预测：0.35元、0.45元、0.52元
• PE预测：25倍、20倍、17倍
• 目标PE：30倍，目标价10.50元

财务指标

• 毛利率：2018年上半年36.5%，预计下半年仍有提升空间。
• 净利率：提升0.36个百分点，达到7.89%。
• ROE：预计2018年为13.11%，2019年为14.66%，2020年为15.03%。
• 资产负债率：预计从47.44%降至37.77%，财务结构持续优化。

营运能力

• 总资产周转率：从0.90提升至1.18，显示资产使用效率提高。
• 固定资产周转率：从2.06提升至3.39，表明固定资产利用效率显著增强。
• 应收账款周转率：维持在8.14-8.39之间，运营效率稳定。
• 存货周转率：从5.53下降至4.57，可能反映库存管理优化。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨：木浆成本占比高，价格波动可能影响利润。
• 终端销售低于预期：市场拓展可能面临销售不达预期的风险。
• 汇率波动：公司对外采购，汇率波动可能影响成本和利润。

投资建议

公司处于快速拓展期，盈利能力和管理效率持续提升，给予一定溢价，目标价10.50元，维持“买入”评级。