20180807-东吴证券-中顺洁柔-002511.SZ-收入利润均亮眼_期待后期产品创新升级_5页_953kb

中顺洁柔财务与业务分析总结

核心内容概述

中顺洁柔在2017年及2018年上半年展现出良好的业绩表现，收入和利润均实现显著增长。公司通过优化产品结构、提价策略以及强化渠道建设，推动了收入增长，并在2018年7月推出高毛利新品“新棉初白”，进一步拓展高端个护市场。此外，公司持续推进产能扩张，如湖北基地的建设，为未来增长奠定基础。整体来看，公司具备较强的盈利能力、良好的费用管控能力和稳健的财务结构，长期成长性值得期待。

主要观点

• 收入与利润增长显著：2017年公司实现营业收入46.38亿元，同比增长21.8%；归母净利润3.49亿元，同比增长34.0%。2018年上半年公司营业收入25.86亿元，同比增长21.8%；归母净利润2.00亿元，同比增长28.2%。
• 增长驱动因素：收入增长主要得益于量价双贡献，其中价格因素贡献约10%，销量增长贡献约15%。同时，公司通过提升高毛利产品销售比例，有效传导提价，维持毛利率稳定。
• 渠道与电商发力：公司强化了KA、GT、AFH、EC四大渠道建设，自建电商团队，加大天猫、淘宝等平台投入，推动线上销售增长。
• 费用管理良好：2018年上半年期间费用率保持在26.35%，研发费用同比增长66%至0.59亿元，为未来产品创新提供支持。利息支出与汇兑损失导致财务费用增长33.51%。
• 现金流与负债管理：尽管经营性现金流为负，但公司通过偿还债券优化资本结构，资产负债率下降至41.35%。同时，应收账款周转天数下降，回款能力增强。
• 产能扩张与产品创新：湖北基地一期新增产能10万吨，总产能提升至65万吨。2018年7月推出“新棉初白”，进军高端个护领域，未来产品创新值得期待。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司营业收入分别为57.3亿元、69.3亿元和83.1亿元，净利润分别为4.5亿元、5.7亿元和7.0亿元。当前股价对应18-20年PE分别为25.2X、20.0X和16.1X，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2017年全年：

  • 营业收入：46.38亿元（+21.8%）
  • 归母净利润：3.49亿元（+34.0%）
  • 毛利率：34.92%
  • 销售净利率：7.52%
  • ROE：12.2%

• 2018年上半年：

  • 营业收入：25.86亿元（+21.8%）
  • 归母净利润：2.00亿元（+28.2%）
  • 毛利率：36.49%
  • 销售净利率：7.73%
  • ROE：3.20%

产品与渠道

• 产品结构优化：提升高毛利产品销售比例，如Face、Lotion及自然木系列，毛利率稳定在36.49%。
• 渠道拓展：强化KA、GT、AFH、EC四大渠道，提升品牌影响力。
• 电商投入：自建电商团队，加大天猫、淘宝等平台投入，提升线上销售占比。

研发与创新

• 研发投入：2018年上半年研发费用同比增长66%至0.59亿元，为未来新品开发提供支持。
• 新品发布：“新棉初白”于2018年7月推出，进军高端个护市场。

财务结构与现金流

• 资产负债率：2017年为47.4%，2018年降至41.35%，资本结构优化。
• 经营性现金流：2018年上半年经营性现金流净额为-3.05亿元，主要因原材料囤货导致现金流出。
• 应收账款周转天数：从44.2天降至40.5天，回款能力增强。

估值与投资评级

• PE估值：2018年PE为25.2X，2019年为20.0X，2020年为16.1X。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对大盘15%以上。

风险提示

• 渠道拓展不及预期：若渠道拓展进度未达预期，可能影响收入增长。
• 原材料价格持续上涨：若纸浆价格持续大幅上涨，可能对毛利率造成压力。

市场数据

• 收盘价：8.79元
• 一年最低/最高价：7.31/10.69元
• 市净率：3.56倍
• 流通A股市值：110.46亿元

基础数据

• 每股净资产：2.47元
• 资产负债率：41.35%
• 总股本：1287.69百万股
• 流通A股：1256.71百万股

重要财务与估值指标