20180807-长城证券-中顺洁柔-002511.SZ-2018H1点评_生活用纸增长稳健_扩品类成长再加码_5页_873kb
报告摘要
中顺洁柔（002511）2018年H1投资分析总结
核心内容
中顺洁柔（002511）在2018年H1展现出良好的业绩增长和稳健的财务状况。公司通过“产能+渠道”双轮驱动策略，持续受益于消费升级趋势。同时，公司积极拓展产品线，尤其是高端棉柔巾产品的推出，标志着其从单一生活用纸向个护领域的战略转型。
主要观点
- 业绩表现强劲：2018年上半年，公司实现营业收入25.86亿元，同比增长21.80%；归母净利润2亿元，同比增长27.73%；扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长30.54%。Q2单季营收和净利润增速均高于Q1，预计Q3净利润将增长15%-30%。
- 毛利率稳定：尽管Q2受浆价成本上升影响，毛利率略有下降，但上半年整体毛利率同比上升0.33个百分点至36.49%，显示公司成本控制能力较强。
- 费用管理有效：公司期间费用率同比下降0.38个百分点至26.34%，其中销售费用率显著下降，显示其在市场推广上的优化；研发投入大幅增加，为未来产品拓展打下基础。
- 产品创新与市场拓展：公司推出“新棉初白”棉柔巾，定位高端，采用100%新棉花，符合国际食品接触标准，有望在个护领域快速渗透。同时，公司通过电商渠道和传统渠道双管齐下，增强市场竞争力。
- 渠道布局持续优化：公司覆盖全国1200多个区县市，与大型连锁卖场建立合作关系，同时加大电商投入，强化供应链系统和运营团队，提升渠道效率。
- 投资建议：分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的成长性，扩品类策略有望打开新的增长空间，同时在必选消费品领域具备抗周期能力。
关键信息
股票与市场数据
- 当前股价：8.79元
- 总市值：113.19亿元
- 流通市值：110.66亿元
- 总股本：128,769万股
- 流通股本：125,889万股
- 12个月最高/最低价：10.69元 / 7.31元
盈利预测（单位：亿元）
| 项目 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 57.52 | 70.74 | 87.02 |
| 净利润 | 4.50 | 5.80 | 7.56 |
| 摊薄EPS | 0.35 | 0.45 | 0.59 |
| PE | 26X | 20X | 15X |
财务指标（2016A-2020E）
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | 28.7% | 21.8% | 24.0% | 23.0% | 23.0% |
| 净利润增长 | 195.3% | 34.0% | 28.9% | 28.9% | 30.4% |
| 毛利率 | 35.9% | 34.9% | 36.1% | 36.1% | 36.1% |
| ROE | 9.7% | 11.5% | 13.2% | 15.0% | 16.8% |
| ROIC | 7.9% | 7.8% | 10.2% | 12.0% | 13.6% |
| PE | 44.85 | 33.46 | 25.96 | 20.14 | 15.45 |
| PB | 4.33 | 3.84 | 3.42 | 3.02 | 2.60 |
| EV/EBITDA | 21.98 | 20.15 | 16.49 | 12.74 | 9.79 |
| EV/SALES | 3.05 | 2.61 | 2.08 | 1.68 | 1.34 |
财务风险提示
- 原材料价格上涨风险
- 产能释放不及预期
- 行业竞争加剧
- 新品推广不及预期
- 营销渠道建设不及预期
战略举措
- 产能与渠道双轮驱动：公司通过产能扩张和渠道下沉，持续提升市场占有率。
- 金融衍生品交易：为应对人民币贬值带来的外汇风险，公司计划开展不超过5000万美元的金融衍生品交易，以对冲外汇波动对利润的影响。
- 产品创新：推出高端棉柔巾“新棉初白”，拓展至个护领域，提升品牌溢价能力。
- 研发投入：研发费用同比增长66.08%，为未来产品多元化和升级提供支持。
结论
中顺洁柔凭借其在生活用纸领域的领先地位和对新产品的快速布局，展现出强劲的增长潜力。公司通过有效的成本控制和费用管理，以及渠道的持续优化，有望在未来几年内实现更高的盈利水平。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备长期投资价值。
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