20220408-国金证券-璞泰来-603659.SH-人造石墨龙头_膜材料新星_16页_2mb

璞泰来（603659.SH）投资分析总结

核心内容概述

璞泰来是一家专注于锂离子电池负极材料、膜材料及设备制造的公司，2017年在上交所上市，近年来在负极材料领域持续领先，并积极拓展膜材料及设备业务，形成三大业务板块协同发展。公司2021年营收达89亿元，归母净利润为17.5亿元，市场对其未来发展持积极态度，首次覆盖给予“增持”评级，目标价为194.85元。

主要观点

• 产业链协同：公司通过布局负极材料、涂覆膜、基膜及设备制造，形成锂电综合解决方案提供商，各业务板块之间具有协同效应。
• 负极龙头地位稳固：公司在人造石墨领域市占率领先，2020年达21%，掌握二次造粒、包覆、掺杂等核心技术，具备Know-how优势。
• 一体化降本优势：通过自建石墨化产能，公司自供比例提升至80%以上，单位成本显著下降，成本控制能力增强。
• 膜材料业务增长迅速：涂覆业务2021年出货量达21亿平，收入22亿元，毛利率达40%；基膜及铝塑膜业务逐步拓展，提升附加值。
• 设备业务订单饱满：涂布机设备业务在手订单超30亿元，公司持续拓展新产品，如卷绕机、叠片机等。
• 股权激励计划：公司发布2022-2024年股权激励计划，目标净利润分别为26亿、40亿、54亿，体现公司对未来发展信心。

关键信息

市场数据

• 当前股价：139.61元
• 目标价格：194.85元
• 总股本：6.94亿股
• 总市值：969.43亿元
• 年内股价波动：194.90元/71.08元

财务预测

• 2022-2024年归母净利润分别为29.7亿、44.1亿、58.5亿
• 2022-2024年EPS分别为4.28元、6.35元、8.42元
• 2022-2024年PE分别为32.6倍、22.0倍、16.6倍
• 公司预计2022年实现营收169.5亿元，毛利率34.7%

业务发展

• 负极材料：2022年产能达26.5万吨，石墨化自供比例提升至80%以上，成本优势显著。
• 涂覆业务：2022年出货量预计达37亿平，毛利率维持在39%。
• 基膜业务：溧阳月泉基膜产线稳定运行，四川卓勤基膜项目一期4亿平已完成设备选型，产品合格率持续提升。
• 设备业务：在手订单超30亿元，持续开发卷绕机、叠片机等新设备，2022年计划投资14亿元建设设备基地。
• PVDF业务：通过收购东阳光，公司具备5000吨PVDF产能，2022年Q3有望新增1.8万吨142b产能，提升盈利能力。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业竞争格局恶化
• 产能建设不及预期
• 新客户拓展不及预期
• 产品迭代未保持领先

估值分析

• 采用PE估值法，参考可比公司恩捷股份、宁德时代等，2022年PE均值为35.1倍，公司2022年PE为32.6倍，给予45倍估值，对应目标价194.85元。
• 公司在2022-2024年期间，盈利能力和估值水平均有望提升，呈现良好的增长趋势。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价194.85元。
• 公司在负极材料、膜材料及设备制造三大领域均具备竞争优势，未来增长潜力大。

结构与能力

• 技术能力：公司在负极材料、涂覆及设备领域均具备深厚的技术积累，尤其在石墨化工艺及涂覆技术方面领先。
• 成本控制：通过一体化建设，显著降低生产成本，提高盈利能力。
• 市场拓展：绑定宁德时代等大客户，市场占有率持续提升，业务拓展能力强。

发展前景

• 公司在锂电产业链中占据重要地位，随着新能源汽车及动力电池需求的增长，公司业务有望持续扩张。
• PVDF及142b材料紧缺，公司具备产能优势，有望受益于行业需求增长。

总结

璞泰来凭借其在负极材料、膜材料及设备制造领域的领先优势，具备强大的市场竞争力和增长潜力。公司通过持续的技术创新和产业链整合，巩固了在人造石墨领域的龙头地位，并在涂覆、基膜及设备业务上实现快速扩张。在可比公司中，公司估值合理，盈利预测乐观，具备长期投资价值。然而，也需关注行业竞争、产能释放及市场需求变化等潜在风险。