20210806-西南证券-璞泰来-603659.SH-2021年中报点评_高景气人造石墨龙头_一体化布局降本增利_12页_1mb

高景气人造石墨龙头，一体化布局降本增利总结

核心内容

上海璞泰来新能源科技股份有限公司（简称“璞泰来”）作为负极材料领域的龙头企业，凭借一体化布局和政策利好，业绩表现亮眼。公司2021年H1实现营业收入39.23亿元，同比增长107.82%；归母净利润7.75亿元，同比增长293.93%；扣非归母净利润7.16亿元，同比增长308.40%。公司盈利能力显著增强，毛利率和净利率分别达到37.0%和19.8%，较前一年有明显提升。

主要观点

• 一体化布局优势显著：公司已实现负极材料、锂电设备、石墨化加工、铝塑包装膜等业务的协同，提升了整体运营效率和成本控制能力。
• 政策利好推动增长：随着“十四五”规划对新能源产业的支持，动力电池需求持续增长，预计2025年动力电池装机量将超过300GWh，公司有望受益。
• 下游市场前景广阔：新能源汽车销量持续增长，带动动力电池需求，公司作为负极材料龙头，将直接受益于行业高景气。
• 盈利能力提升：公司通过规模效应和成本控制，显著提升了毛利率和净利率，未来有望持续受益于业务增长。
• 盈利预测乐观：预计未来三年公司总收入复合增长率为45%，2022年给予50倍PE估值，目标价173元，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年H1为39.23亿元，同比增长107.82%；预计2022年达到11437.68亿元，2023年预计达到16085.49亿元。
• 归母净利润：2021年H1为7.75亿元，同比增长293.93%；预计2022年为2402.39亿元，2023年为3385.99亿元。
• 毛利率：2021年H1为37.0%，较2020年提升6.4个百分点。
• 净利率：2021年H1为19.8%，较2020年提升8.6个百分点。
• EPS：2021年H1为1.12元，预计2022年为3.46元，2023年为4.88元。

业务布局

• 负极材料：公司主要营收来源，2020年贡献73%的营收，2021年H1同比增长108%，主要由人造石墨销售拉动。
• 涂覆隔膜：2021年H1营收8.10亿元，同比增长16.57%。
• 锂电设备：公司主要供应涂布机，积极布局卷绕、注液等设备，覆盖锂电池生产多环节。
• 石墨化产能：公司现有7万吨/年产能，2021年H2新增5万吨/年，届时总产能达12万吨，实现80%负极业务自供。

市场与行业前景

• 新能源汽车市场：2021年H1销量120.6万辆，市占率9%，预计2025年市占率将达25%，销量约250万辆。
• 动力电池装机量：2021年H1达到52.50GWh，同比增长134%；预计2022年将翻倍至100GWh，2023年进一步增长。
• 隔膜市场：湿法隔膜市占率持续提升，2021年H1达到72.6%，行业具备涨价空间。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响下游需求。
• 产业政策变化：可能影响行业发展趋势。
• 市场竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 原材料价格波动：可能增加成本压力。
• 技术替代风险：新兴技术可能影响现有业务。

估值与投资建议

• 相对估值：2021年平均PE为66倍，2022年平均PE为43倍。
• 目标价：基于2022年50倍PE，目标价为173元。
• 评级：首次覆盖给予“持有”评级。

财务预测与估值指标

可比公司估值

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

重要声明

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