20180914-广发证券-璞泰来-603659.SH-珠联璧合_锂电新星_37页_4mb

璞泰来（603659.SH）总结

核心内容

璞泰来（603659.SH）是一家专注于锂电材料及设备研发、生产与销售的平台型公司，成立于2012年，2017年在上交所上市。公司通过一系列混合并购，构建了锂电四大核心板块：负极材料、锂电设备、涂覆隔膜加工及铝塑膜。公司业务覆盖新能源汽车产业链关键环节，受益于新能源车产业升级。

主要观点

• 四大板块布局：公司已形成负极材料、涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜四大核心业务板块，各板块协同发展，增强了公司在锂电行业的竞争力。
• 负极材料优势显著：公司负极材料业务2017年贡献净利润3.84亿元，占公司总利润的85%，毛利率达39.22%，位居行业前列。公司主要客户包括ATL、三星SDI、CATL等，市占率19.2%，排名行业第三。
• 涂布机业务成长迅速：公司涂布机业务2017年营收达4.78亿元，位列国内第三，毛利率保持在30%以上，客户结构稳定，与ATL、CATL等龙头企业深度绑定。
• 涂覆隔膜技术领先：公司是国内最大的第三方涂覆厂商，2017年营收达2.13亿元，毛利率为34.34%。通过收购溧阳月泉，公司拓展基膜业务，打开增量空间。
• 铝塑膜国产替代前景广阔：公司铝塑膜业务受益于软包电池趋势，2017年营收达1.36亿元，毛利率达35.36%。软包电池因高能量密度优势，将成为主流，公司有望实现进口替代。
• 盈利预测与估值：公司预计2018-2020年EPS分别为1.37、1.75和2.12元/股，对应市盈率34X、26X和22X。首次覆盖给予买入评级。

关键信息

财务表现

业务板块

• 负极材料：公司2017年负极材料营收达14.68亿元，市占率19.2%，位居行业第三，主要客户包括ATL、三星SDI、CATL等。
• 涂布机：公司涂布机业务2017年营收4.78亿元，位列国内第三，客户包括ATL、CATL、比亚迪等。
• 涂覆隔膜：公司涂覆隔膜业务2017年营收2.13亿元，毛利率34.34%，技术领先，已进入CATL供应链。
• 铝塑膜：公司铝塑膜业务2017年营收1.36亿元，毛利率35.36%，未来有望实现国产替代。

政策与市场趋势

• 双积分政策：2017年新能源汽车补贴政策调整，推动行业从规模导向向品质导向转变，强化了对高能量密度电池的政策引导。
• 新能源车发展：预计2018-2020年新能源汽车产量分别为110万辆、159万辆、233万辆，动力电池需求分别为51.8GWh、74.0GWh、113.9GWh。
• 技术升级：公司布局高能量密度电池技术，如高镍三元、硅碳负极及软包电池，有望受益于技术升级带来的市场增长。

风险提示

• 新能源汽车销量低于预期
• 负极材料价格大幅下跌
• 客户集中度较高
• 产能投放不及预期

投资建议

公司作为锂电平台型企业，受益于新能源车技术升级和政策驱动，未来增长潜力较大。预计2018-2020年EPS分别为1.37、1.75和2.12元/股，对应市盈率34X、26X和21X。首次覆盖给予买入评级。

行业趋势与公司战略

• 负极材料：公司通过收购山东兴丰，完善石墨化工艺，构建一体化优势，提升盈利能力。
• 涂布机：公司涂布机业务增长迅速，毛利率稳定，客户结构优化。
• 涂覆隔膜：公司定位第三方涂覆龙头，技术领先，客户覆盖广泛。
• 铝塑膜：公司布局软包电池相关材料，有望实现进口替代。

总结

璞泰来凭借四大核心业务板块，深度布局锂电产业链，受益于新能源汽车技术升级与政策红利。公司通过持续并购与产能扩张，强化各业务板块的竞争力，未来有望在新能源车产业链中占据重要地位。盈利预测显示公司具备较强的盈利能力，估值合理，具备投资价值。