2017-中直股份公司深度报告-直升机龙头扶摇直上三千尺_26页_1mb

文档总结

核心内容

中直股份是中国直升机行业的龙头企业，拥有完整的直升机谱系，包括直8、直9、直11系列（含AC系列）等型号直升机及零部件，以及Y12系列飞机。公司2012年完成直升机板块资产注入，成为中航工业直升机板块唯一上市平台。

主要观点

1. 我国军用直升机需求快速增长：

   • 由于国家安全战略升级，我国对直升机等空中力量需求迅速增长。
   • 我国军用直升机保有量仅为美国的1/8，未来20年预计达到美国现有数量的一半，即2000-3000架采购需求。
   • 重型直升机领域几乎空白，但通过与俄罗斯合作，有望引进先进技术。

2. 低空开放带来民用直升机市场爆发：

   • 我国直升机保有量仅为美国的1/25，低空管制放开将极大拓展民用直升机市场。
   • 民用直升机需求将随着政策支持和低空开放而快速增长。

3. 集团资本运作推动资产整合：

   • 中航工业集团持续进行资本运作，预计直升机板块剩余资产将注入上市公司，进一步增强公司实力。

4. 盈利预测与投资建议：

   • 2015-2017年EPS分别为0.75、0.99、1.26元。
   • 参考同行业估值，给予公司2015年95倍PE，对应目标价71.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 公司是中航工业直升机板块唯一上市平台，几乎代表我国整个直升机行业。
• 核心产品包括直8、直9、直11系列直升机及Y12系列飞机。
• 公司具备年产百余架直升机的能力。

市场表现

• 2014年公司营收124.55亿元，同比增长15%。
• 归母净利润3.32亿元，同比增长34.22%。
• 2015年目标价为71.25元，对应PE为95倍。

财务指标

估值指标

行业背景

• 全球直升机市场：

  • 全球民用直升机保有量超过2万架，年产值约60亿美元。
  • 全球军用直升机保有量基本保持平稳，美国占全球军用直升机数量的30%以上。
  • 主要直升机制造商包括空客直升机、阿古斯塔-韦斯特兰、西科斯基、贝尔、波音、俄罗斯直升机公司等。

• 我国直升机市场：

  • 军用直升机保有量806架，仅为美国的1/8。
  • 民用直升机保有量575架，仅为美国的1/25。
  • 民用直升机市场主要依赖进口，96%来自欧直、西科斯基、罗宾逊等国际厂商。

政策支持

• 低空空域管理改革：

  • 政策密集出台，低空管制有望全面放开。
  • 2010年以来，我国出台多项政策支持通航产业发展。

• 军费增长：

  • 2015年中国国防预算同比增长10.1%，达到约8900亿元。
  • 军费占GDP比重低于发达国家，未来仍有增长空间。

风险提示

• 军品订单大幅波动。
• 改革的不确定性。
• 低空放开不及预期。

分析师信息

• 徐志国：军工行业，证书编号S0850514060004。
• 龙华：机械行业，证书编号S0850511020001。
• 熊哲颖：机械行业，证书编号S0850513010001。
• 联系人：赵晨，证书编号S0850514060004。

投资评级

• 股票投资评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 中性：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
  • 卖出：个股相对大盘涨幅低于-15%。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
  • 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
  • 减持：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

估值分析

• 可比公司估值：

  • 中航飞机（000768.SZ）：2015年PE估值151.85倍。
  • 洪都航空（600316.SH）：2015年PE估值156.41倍。
  • 平均PE估值：154.13倍。

• 公司估值：

  • 给予公司2015年95倍PE，对应目标价71.25元。

财务报表分析

• 资产负债表：

  • 货币资金：3261百万元（2014）。
  • 流动资产合计：16646百万元（2014）。
  • 负债总计：14198百万元（2014）。
  • 股东权益：6188百万元（2014）。

• 利润表：

  • 营业总收入：12455.44百万元（2014）。
  • 归母净利润：331.84百万元（2014）。

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流：-256百万元（2014）。
  • 投资活动现金流：-230百万元（2014）。
  • 现金净流量：-109百万元（2014）。

图表目录

• 图1：中直股份股权结构
• 图2：中直股份主要直升机及飞机产品系列
• 图3：公司2005-2014年营收及增速
• 图4：公司2005-2014年归母净利润及增速
• 图5：直升机按旋翼分类
• 图6：民用直升机应用领域广泛
• 图7：全球主要直升机厂商通航直升机历年出货量
• 图8：全球军用直升机保有量基本保持稳定
• 图9：各国家2014年军用直升机市场份额
• 图10：我国军费持续保持快速稳定增长
• 图11：部分国家及地区2013年军费及占GDP比重比较
• 图12：2014年全球主要国家军用直升机数量（不含教练用）
• 图13：俄罗斯米26重型直升机
• 图14：美国支奴干重型直升机
• 图15：我国军用直升机保有量及增速
• 图16：中国新型直-20军用直升机成功首飞
• 图17：米26直升机（体型较苏30战斗机更大）
• 图18：我国现役民用直升机结构（按生产厂商，2014年）
• 图19：我国现役民用直升机结构（按种类，2014年）
• 图20：各国民用直升机注册数量（截止2015年4月30日）
• 图21：中航工业直升机公司2012-2014营业收入及增速
• 图22：中航工业直升机公司2012-2014利润总额及增速
• 图23：中航工业直升机公司与中直股份2014年收入对比
• 图24：中航工业直升机公司与中直股份2014年利润总额对比
• 图25：公司PE（LYR）历史走势图
• 图26：公司PB（LYR）历史走势图

表格目录

• 表1：公司主要子公司情况
• 表2：直升机按重量分类
• 表3：全球主要直升机厂商2013年民用直升机交付情况
• 表4：我国主要通用航空产业政策
• 表5：中直股份分产品收入预测
• 表6：可比公司估值表