20161213-华创证券-中直股份-600038.SH-来自第五空间的问候_我国直升机产业平台_供需两端共振的黄金期_27页_2mb

中直股份深度研究报告总结

核心内容概述

中直股份（股票代码：600038.SH）是我国直升机产业的核心上市公司，隶属于中航工业集团。公司作为直升机制造平台，受益于我国直升机需求和供给的快速发展，正处于行业黄金期。根据分析，未来我国军用直升机总需求量将超过2000架，而民用和准军事用途直升机市场也将在军用直升机列装高峰后逐步崛起。同时，国产涡轴发动机技术瓶颈已基本突破，直升机工业技术快速积累，新一代直升机已列入研发计划。

主要观点

需求端分析

1. 军用直升机需求巨大：我国军用直升机在数量和型号完整性方面与美国存在显著差距，尤其在重型武装直升机、运输直升机等关键领域。
2. 准军事用途与民用需求潜力大：武警、公安及民用市场（如救灾、医疗、森林防火等）对直升机的需求迅速增长。
3. 未来市场前景广阔：预计军用直升机需求将达2000架以上，民用市场将在2025年后成为重要补充。

供给端分析

1. 新型号快速推进：10吨级通用直升机直-20、重型运输直升机、直-10改进型等项目进展迅速，有望在短期内实现列装。
2. 发动机技术突破：国产涡轴发动机（如WZ10、WZ16）性能不断提升，技术瓶颈基本突破，为新一代直升机研发奠定基础。
3. 国际合作推动发展：与俄罗斯联合研制重型直升机，与欧洲空客合作开发7吨级直升机直-15/AC352，有助于打开民用市场空间。

关键信息

公司概况

• 中直股份原为哈飞股份，2013年完成重大重组，成为中航工业直升机板块的唯一上市平台。
• 公司拥有Y-12、直-9、直-10、直-20等多款直升机产品，同时具备总装、改型、客户服务及国际转包生产能力。
• 2015年公司实现营业收入125.44亿元，归母净利润4.37亿元，同比增长31.71%。

财务数据

投资建议

• 目标价：73.72元
• 投资评级：强推
• 评级变动：调高
• 盈利预测：2017年给予76倍PE估值，对应目标价73.72元。

对标分析

美国直升机产业

• 西科斯基：全球最大的直升机公司之一，2015年被洛克希德马丁以90亿美元收购。
• 市场份额：美国直升机市场主要由西科斯基（20%）、波音（10%）、贝尔（10%）主导，市值接近1000亿人民币。
• FVL项目：洛克希德马丁收购西科斯基主要为获取FVL（未来垂直起降飞行器）项目，预计耗资1万亿美元。

中国直升机产业

• 差距与潜力：相比美国，我国直升机产业在技术先进程度和体系完整性方面仍有差距，但提升空间更大，增速更快。
• 未来对标：中航直升机公司作为唯一上市平台，有望对标美国整个直升机工业，未来市值空间巨大。

风险提示

• 军机研制进度不及预期：军品研制周期长且可靠性要求高，存在不确定性，可能影响公司短期业绩。

资产结构与子公司情况

• 体外资产：包括哈飞集团、昌飞集团、飞龙公司等，其中总装资产盈利能力强，未来将通过资产证券化提升公司业绩。
• 子公司列表：涵盖直升机制造、航空零部件、通航服务、国际合作等多个领域，具备强大的产业链覆盖能力。

行业发展趋势

• 技术进步：我国直升机技术在旋翼、航电、材料等领域快速积累，为下一代直升机发展奠定基础。
• 市场扩张：通过国际合作，打开民用直升机市场，提升市场竞争力。
• 高速直升机：下一代武装直升机和倾转旋翼机正在研发，未来有望成为增长点。

总结

中直股份作为我国直升机产业的核心平台，正处于供需两端共振的黄金发展期。随着新型号的快速列装和发动机技术瓶颈的突破，公司未来盈利能力和市场空间有望持续扩大。通过与国际厂商合作，公司将进一步拓展民用市场，提升品牌影响力。尽管存在军机研制进度不及预期的风险，但总体来看，公司具备较强的市场竞争力和发展潜力，值得长期关注。