深度报告-20210108-首创证券-中直股份-600038.SH-公司深度报告_直升机大列装时代来临_海陆空需求市场广阔_26页_1mb

中直股份深度报告总结

核心内容

中直股份（600038）是国内直升机制造业的龙头企业，A股市场唯一直升机标的平台。公司产品涵盖直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等直升机型号及零部件，以及Y12和Y12F系列飞机，技术处于国内领先地位。近年来，公司推动产品更新换代，完善直升机谱系，形成“一机多型、系列发展”的格局。

主要观点

• 行业地位：中直股份是直升机制造行业的核心企业，承担了直升机产业链的重点任务。
• 技术发展：公司坚持“生产一代、研制一代、预研一代”的发展战略，注重创新与研发。
• 市场需求：我国军备处于“补偿式”增长阶段，直升机列装需求将显著提升，尤其是10吨级以上机型。
• 增长潜力：随着陆军航空兵、海军陆战队及海军舰艇的扩编与更新，直升机市场将迎来爆发式增长。
• 财务状况：公司经营状况良好，连续三年收入与利润稳步增长，财务指标稳健。

关键信息

产品与技术

• 主要产品：直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313、Y12、Y12F系列飞机等。
• 技术优势：公司在直升机设计、制造及客户化服务方面处于国内领先地位，拥有完整的直升机谱系。
• 未来发展方向：重点发展10吨以上直升机，提升军用直升机性能与配置，满足多任务需求。

市场需求

• 陆军：预计未来航空突击师列装需求近千架，直升机将用于运输、侦察、火力支援、电子对抗等任务。
• 海军：海军陆战队扩编将带来直升机配置需求的提升，预计新增舰艇及现役舰艇更新换代需求合计超千架。
• 空军：运输航空兵配置直升机需求明显，预计未来十年需新一代直升机超2000架。

财务与盈利预测

• 财务状况：公司连续三年营收与利润稳步增长，2019年营收158亿元，净利润5.9亿元。
• 盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为7.3亿、10.6亿和12.7亿元，EPS分别为1.24、1.56、1.86元，PE分别为51X、40X、34X。
• 财务指标：销售毛利率保持在13.9%-14.7%之间，ROE和ROA稳步提升，分别为7.2%和2.3%。

风险提示

• 宏观经济波动：直升机产业与经济景气度密切相关，经济变化可能影响产品需求。
• 政策风险：直升机产业受国家政策影响较大，政策调整可能影响产品生产和销售。
• 技术风险：技术发展迅速，公司需持续投入研发以保持竞争力。
• 原材料短缺：直升机制造对特种材料依赖度高，原材料短缺将影响生产进度。
• 管理风险：公司资产分布广泛，管理难度增加。

市场前景

• 军用直升机需求：预计未来十年，军用直升机市场需求将显著增长，尤其是10吨级以上机型。
• 行业增长：随着“十四五”规划的推进，军费预算增长将带动直升机装备需求。
• 公司地位：中直股份作为国内直升机制造龙头企业，有望在行业增长中受益。

股权结构与子公司

• 主要子公司：包括天津直升机有限责任公司、江西昌河航空工业有限公司、哈尔滨哈飞航空工业有限责任公司等，涵盖直升机制造、零部件生产、维修服务等。
• 股权结构：中航科工为控股股东，注册资本62.11亿元，公司通过整合多个子公司，形成完整的直升机产业链。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司处于直升机行业快速增长阶段，产品结构合理，技术领先，市场前景广阔，未来盈利潜力大。

总结

中直股份作为国内直升机制造龙头企业，在军用直升机市场需求增长、产品更新换代及技术进步的推动下，具有显著的增长潜力。公司财务状况稳健，盈利能力良好，未来有望在行业扩张中持续受益。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，是值得重点关注的航空装备企业。