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中直股份（600038）投资报告总结

核心内容

中直股份是中航工业旗下的直升机制造平台，是国内直升机行业的龙头企业。公司通过2013年的并购重组，实现了民用直升机总装及军民两用零部件业务的整体上市，显著提升了其业务规模和竞争力。公司产品线涵盖民用整机和军用配套，形成了“一机多型、系列发展”的格局，收入和利润水平实现跨越式增长。

主要观点

• 行业地位突出：公司是中航工业直升机板块的唯一上市平台，具备显著的战略地位。
• 军机市场潜力巨大：我国军用直升机市场空间超千亿，公司有望通过新机型列装实现业绩快速增长。
• 民机市场前景广阔：受益于“国产替代+通航政策放开”，民用直升机市场增长潜力巨大。
• 资产注入预期强烈：公司拥有大量未注入的军机总装资产，未来资产证券化和注入可能性较高。
• 盈利预测乐观：预计公司2017-2019年营业收入分别为128.58亿、162.03亿、187.58亿，净利润分别为4.92亿、6.08亿、7.04亿，EPS分别为0.83元、1.03元、1.19元，PE低于行业平均水平。

关键信息

市场数据

• 2017年3月30日收盘价：48.99元
• 一年内最高/最低价：55.56元/36.98元
• 市净率（PB）：4.2
• 流通A股市值：28879百万元
• 上证指数/深证成指：3210.24/10348.27

基础数据

• 2016年12月31日每股净资产：11.64元
• 资产负债率：64.32%
• 总股本/流通A股：590百万/590百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测

业务结构

• 民用整机：包括AC系列、H410、H425、A109E等，其中AC352是重点产品，填补国内产品空白。
• 军用配套：公司为军用直升机提供零部件和部分总装部件，不涉及军机总装。
• 零部件业务：公司具备国内领先的螺旋桨和复合材料生产能力。

资产注入预期

• 中航工业旗下仍有大量军机总装资产未注入，2015年资产证券化率为62.4%，体外资产约37.6%。
• 公司作为唯一上市平台，未来资产注入预期强烈，将推动业绩增长。

投资评级与催化剂

投资评级

• 首次覆盖给予增持评级，基于公司作为行业龙头、新机型列装预期及资产注入前景。

股价催化剂

• 政策推进：通航政策、国企改革、院所改制、军民融合等政策的出台或推进。
• 新机型列装：AC352、新型10吨级和13吨级直升机实现量产。
• 资产注入：中航工业持续推进资产证券化，推动资产注入。

风险提示

• 政策不达预期：相关支持政策未能有效实施。
• 新型号列装不达预期：新机型未能如期量产。
• 资产注入政策出台缓慢：集团资产注入步伐滞后。

通航与民机市场发展

• 通航政策：低空领域逐步开放，通用机场建设加快，专业人员增加，将推动通航产业发展。
• 民机市场：目前以进口为主，国产机型占比仅3%，未来有望通过AC352等机型实现替代。
• 市场需求：预计未来五年，民用直升机市场需求约320亿元，其中旋转翼飞机占主导。

新机型与技术优势

• 新型10吨级直升机：填补国内空白，性能与“黑鹰”相当，可执行多种任务。
• 新型13吨级直升机：性能优于直8，具备高原飞行能力，可扩展市场空间。
• AC352：由中航工业与空客联合研发，性能优越，市场空间广阔，预计2018年实现交付。

总结

中直股份作为中航工业直升机板块的唯一上市平台，凭借其技术优势和产品谱系化发展，有望受益于军民直升机市场增长和资产注入预期。公司新机型列装和通航政策推动下，未来业绩增长潜力巨大，当前估值低于行业平均水平，具备投资价值。