航空运输行业：航空机场复苏迈过第二拐点，趋势开放、周期起点-20210707-兴业证券-30页_2mb

报告摘要

航空机场复苏与投资策略总结

核心内容

行业复苏阶段：航空业已迈过盈利拐点，进入国内需求恢复与票价弹性显现的阶段，未来将逐步迈入国际航线恢复的阶段。
需求恢复：国内需求持续强劲，广深地区解封后，航班量迅速回升，预计暑运期间国内需求和票价将超预期。
票价弹性：航空公司正积极调整价格策略，核心航线票价再次提价10%，旅游航线预售票价已高于2019年同期水平。
供需结构改善：供给收缩、运力回流、集中度提升，预计未来3-5年行业盈利中枢将上移。
国际航线恢复：随着疫苗接种率提升和各国逐步开放入境政策，国际航线将逐步恢复，预计2022年下半年国际线恢复至19年50%水平。
投资建议：重点推荐吉祥航空、春秋航空、华夏航空，建议关注中国国航、中国东航、南方航空。

主要观点

国内需求强劲：国内出行需求在疫情后持续释放，尤其是商务和旅游航线，票价表现坚挺。
票价弹性提升：国内航线票价将受益于供需平衡，尤其是宽体机利用率提升，小航司（如春秋、吉祥、华夏）的票价弹性更为明显。
国际线恢复预期：随着疫苗接种和政策放松，国际航线将逐步恢复，利好大航司和机场免税业务。
油价与汇率影响有限：虽然油价和汇率是影响行业盈利的次要因素，但票价和客座率的提升将显著改善盈利。
行业集中度提升：国内航司运力引进放缓，行业集中度提升，有利于盈利中枢上移。

关键信息

重点公司推荐：
- 春秋航空：预计2021年单机年利润达1500-2000万元，长期盈利中枢将提升至2500-3000万元。
- 吉祥航空：宽体机利用率提升，票价弹性显著，预计2021年单机年利润达0.93元，2022年达2.09元。
- 华夏航空：飞行员不足问题已解决，业务量将重回增长轨道，预计2021年单机年利润达0.78元。
- 中国国航、中国东航、南方航空：预计2021年盈利将有所改善，2022年有望扭亏为盈。
行业复苏节奏：
1. 2021年三季度：国内需求和票价有望超预期，三大民营航企三季度业绩有望超过2019年，三大航扭亏为盈。
2. 2021年Q4至2022冬奥会：国际线逐步恢复，大航宽体机利用率提升，三大航进入弹性区间。
3. 2022年下半年：国际线恢复至19年50%，宽体机运力转移至国内，行业全面景气周期来临。
4. 2023-2024年：国际旅游需求释放，国际线超量恢复，行业盈利中枢上抬，机场免税收入弹性超预期。
政策与疫苗影响：
- 国内疫苗接种率快速提升，日均接种近2000万剂次，大中城市已形成免疫屏障。
- 海外大部分国家将在三季度实现全民免疫，为国际航线恢复奠定基础。
- 广深地区解封，推动行业整体航班量走高，暑运前后供需达成平衡。
运力结构变化：
- 国内航司运力引进放缓，行业进入供给收缩阶段。
- 宽体机利用率提升是盈利修复的重要因素，但大航司仍受其影响。
- 国际线恢复将释放宽体机运力，提升大航司盈利弹性。

投资建议

重点推荐：
- 吉祥航空：宽体机运力比例适中，拥有成本优势，弹性有望率先显现。
- 春秋航空：纯空客机队，成本优势突出，票价低，多基地扩张能力强。
- 华夏航空：模式稳定，业绩保底，国内为主，估值弹性较大。
关注公司：
- 中国国航、中国东航、南方航空：当前投资胜率较高，下半年到2022年有望受益于国际线恢复和供需修复。