航空运输业深度报告：至暗时刻已过，航空曙光乍现_24页_2mb

航空运输业深度报告总结

核心内容概述

本报告发布于2020年9月12日，主要分析了航空运输业在新冠疫情后的复苏情况，以及航空业面临的主要挑战和机遇。报告指出，国内航空业已从至暗时刻走出，需求逐步恢复，供给端持续收紧，航空运输市场正进入新一轮景气周期。

主要观点

需求端复苏

• 国内疫情控制得当，航空出行需求快速修复。
• 国内航线航班执行量在9月已恢复至去年同期的85%，预计四季度将恢复至正常水平。
• 国内航线客座率在7月已回升至72%左右，春秋航空客座率达82.1%，领先其他航司。
• 国际航线受疫情管控影响，航班量仅为去年同期的20%，但随着疫苗研发进展，国际航线有望在Q4出现拐点，特别是亚太地区航线可能率先恢复。

供给端收紧

• 国内航空公司因现金流压力和市场需求萎缩，推迟或取消飞机引进计划。
• 2020年上半年，中国国航、南方航空、东方航空净引进飞机分别为+2、-5、-1架，春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为+3、-4、+1架。
• 全球有超过8600架飞机停飞，约占总飞机数量的32%，空客和波音的交付能力受到严重影响。
• 波音737-8MAX机型因安全事件仍处于停飞状态，其复飞时间及市场接受度存在不确定性。

航空公司经营情况

• 2020年上半年，仅华夏航空实现盈利，其他航司均出现亏损。
• 航空公司通过发行债券和超短期融资券缓解现金流压力，但资产负债率普遍上升。
• 上市航司的ASK和RPK同比增速逐渐回升，春秋航空和吉祥航空预计在Q3进入盈利期。

机场表现

• 四大上市机场（首都、浦东、白云、深圳）均录得亏损，但白云机场和深圳机场在7月已接近盈亏平衡。
• 国内航线恢复情况较好，但国际航线仍受政策限制。

关键信息

疫苗进展

• 国产疫苗预计在2020年底上市，保护率可达100%，价格低于1000元。
• 疫苗研发全球领先，中国在候选疫苗中占据重要位置，预计产能可满足中期需求。

航空货运

• 疫情催生短期货运需求，航司货运收入普遍增长，吉祥航空增速最高。
• 航司通过“客改货”策略缓解货运压力，提升货运收入。

风险提示

• 疫情恢复不及预期、疫苗上市速度或效果不及预期、油价和汇率大幅波动、宏观经济增速下滑等。

投资建议

• 重点推荐：春秋航空、华夏航空、上海机场、白云机场、三大航（东航、南航、国航）、吉祥航空。
• 春秋航空：国内ASK占比达99%，经营灵活，有望率先受益于国际航线复苏。
• 华夏航空：专注支线航空，基本全为国内航线，已进入盈利期。
• 上海机场&白云机场：盈亏平衡点要求的产能利用率较低，恢复潜力大。
• 三大航：作为行业龙头，具备较强的复苏能力。
• 吉祥航空：灵活运营，货运收入增长显著。

行业评级

• 航空运输Ⅱ：看好

行业前景

• 国内航线需求基本恢复，国际航线有望在疫苗普及和海外疫情好转后逐步恢复。
• 需求加速复苏、供给收紧和油价下跌将共同推动航空运输业进入新的景气周期。

图表摘要

• 图1：全球现有确诊病例分布
• 图2：我国疫情控制情况
• 图3：海外疫情拐点未现
• 图4：全球疫苗研发团队分布
• 图5：WHO备案疫苗研发进展
• 图6：全球疫苗生产厂商数量
• 图7：全球疫苗预估年产能
• 图8：我国航班执行量
• 图9：航班执行量恢复程度
• 图10：旅客运输量
• 图11：旅客运输量同比增速
• 图12：三大机场起降架次同比增速
• 图13：四大机场旅客吞吐量同比增速
• 图14：上市航司ASK同比增速
• 图15：上市航司RPK同比增速
• 图16：上市航司货运收入增长
• 图17：吉祥航空单位货运收入
• 图18：四大机场收入表现
• 图19：四大机场盈利情况
• 图20：航司RASK和RRPK情况
• 图21：春秋航空客运收入下滑最小
• 图22：航司单位成本变化
• 图23：华夏航空唯一盈利航司
• 图24：国内航线客座率恢复
• 图25：国内航线ASK、RPK恢复
• 图26：航司经营活动现金流
• 图27：三大航资产负债率
• 图28：春秋、吉祥、华夏资产负债率
• 图29：波音公司营业收入
• 图30：波音公司归母净利润
• 图31：空客公司营业收入
• 图32：空客公司归母净利润
• 图33：波音公司现金流
• 图34：空客公司现金流
• 图35：波音公司交付情况
• 图36：空客公司交付情况
• 图37：国内航空公司B737-8MAX数量

表格摘要

• 表1：外航新增往返中国航线
• 表2：国外破产航空公司信息
• 表3：国内航空公司债券发行情况
• 表4：国内航空公司超短期融资券情况
• 表5：中国国航飞机引进和退出计划
• 表6：南方航空飞机引进和退出计划
• 表7：东方航空飞机引进和退出计划
• 表8：春秋航空飞机引进和退出计划
• 表9：国内航空公司机队规模
• 表10：盈利预测与估值

总结

航空运输业在新冠疫情后逐步复苏，国内航线需求已基本恢复，国际航线有望在疫苗普及和海外疫情好转后迎来拐点。供给端因疫情和飞机引进计划的推迟而持续收紧，航空公司和机场面临较大的经营压力。随着疫苗的上市，航空业有望进入新的景气周期，投资建议聚焦于国内航线恢复较快和运营灵活的航司及机场。