航空运输行业：航空公司如何走出危机，美国经验和展望-20200601-兴业证券-22页_1mb

报告摘要

航空行业分析与投资策略总结

核心内容

本文主要分析了航空行业在疫情后的恢复情况，回顾了美国航空业在历史危机中的应对经验，并提出了对中国航空公司的投资建议。重点分析了航空公司如何通过边际成本定价策略恢复客流、降低固定成本损失，以及低成本运营模式在行业复苏中的优势。

主要观点

美国航空业历史经验：
- 911事件后：国内客流恢复较快，但盈利恢复缓慢，直到2006年才扭亏为盈。
- 2008年金融危机后：客流恢复缓慢，但盈利恢复较快，行业出清加速，导致竞争格局变化。
- 低成本模式优势：西南航空在911后仍保持盈利，主要得益于低成本运营、国内市场集中和“不裁员”策略。
中国航空业现状：
- 国内需求恢复：疫情后，国内需求逐步复苏，部分机场如重庆、成都、深圳、三亚恢复较好。
- 边际定价策略：航空公司通过相对较低的边际成本定价吸引旅客，减少固定成本损失。
- 票价与成本关系：航空公司以低于平均成本的票价销售，只要覆盖边际成本即可盈利。
重点公司分析：
- 春秋航空：低成本模式优势明显，预计在2020年第二季度末恢复月度盈利，全年有望盈利。
- 南方航空：国内航线占比较高，开启大兴+广州双枢纽战略，航线结构改善，单机盈利弹性大。
- 吉祥航空：优质时刻持续获取，787运营逐步走出底部，业绩短期弹性大。
- 中国国航：公商务旅客占比高，优势地位稳固，但盈利和票价恢复较慢。
- 东方航空：上海枢纽优势突出，但恢复盈利门槛较高。
投资策略：
- 行业中长期供需改善确定性较强，建议关注具备成本优势、运营效率高、有望双线恢复的航空公司。
- 推荐关注春秋航空、华夏航空、南方航空、吉祥航空、中国国航等公司。

关键信息

供需关系：是决定航空公司票价的核心因素，疫情后国内需求恢复较快，国际需求恢复较慢。
票价恢复：国内票价跌幅相对有限，国际票价受政策影响较大。
运力恢复：运力恢复至70%时，春秋航空盈利可能性较大；而东航需恢复至90%才有望盈利。
成本结构：航空公司主要成本包括燃油、折旧、维修、人员工资等，其中燃油成本占比最高。
现金流与负债：西南航空、春秋航空等公司现金流充裕，负债率低，具备更强的抗风险能力。
行业趋势：行业集中度提升、供给结构优化，中长期发展较为乐观。

投资建议

评级：
- 春秋航空：买入
- 中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空：中性
重点推荐公司：
- 春秋航空：低成本模式突出，全年有望盈利。
- 华夏航空：模式稳定，业绩保底，估值弹性大。
- 南方航空：国内航线占比较高，航线结构大幅改善，单机盈利弹性大。
- 吉祥航空：优质时刻获取，787运营逐步改善，短期业绩弹性大。
- 中国国航：公商务旅客占比高，优势地位稳固。
- 东方航空：上海枢纽优势突出，波音737max数量最少。

风险提示

疫情和政策不确定性：疫情持续时间、防控政策变化可能影响行业复苏。
供需失衡：运力与需求不匹配可能导致行业盈利压力。
宏观经济影响：经济增长放缓可能影响航空需求。
国际关系：国际贸易摩擦升级可能影响国际航线恢复。
突发事件：空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等可能对行业造成冲击。

图表与数据支持

图表1-26：展示了美国航空业在911事件和金融危机后的客流、票价、成本和盈利变化。
图表27-48：反映了中国民航在疫情后的旅客量、收益、各机场的国内和国际航线情况。
图表49-56：提供了春秋航空和东方航空的盈利模拟测算数据。
图表57：展示了重点公司的盈利预测与估值数据。

总结

航空行业在疫情后面临较大的挑战，但通过边际定价策略、低成本运营模式以及行业集中度提升，有望逐步恢复盈利。春秋航空凭借其低成本模式和国内航线集中优势，成为复苏的先锋。其他如南方航空、吉祥航空、华夏航空和中国国航也具备不同的恢复潜力。整体来看，航空行业具备中长期改善的确定性，但短期内仍需关注疫情和相关政策的不确定性。

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