航空运输行业：航空公司如何走出危机-兴业证券_22页_1mb

航空行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国航空公司在疫情后的恢复情况，并借鉴了美国航空业的历史经验，指出在供给出清、需求复苏和油价下降的背景下，航空公司有望逐步走出低谷。重点讨论了不同航空公司恢复能力的差异，特别是低成本航空公司如春秋航空的快速恢复潜力，以及传统航空公司如中国国航、东方航空、南方航空等的恢复路径和面临的挑战。

主要观点

1. 历史经验借鉴：

   • 911事件后，美国国内客流恢复较快，但盈利恢复较慢，直到2006年才扭亏为盈。
   • 08年金融危机后，行业出清加快，盈利恢复较快，但客流恢复较慢，直到2014年才恢复至2007年水平。
   • 西南航空作为低成本航空公司，凭借成本优势、运力集中和不裁员策略，在危机中保持盈利并扩张。

2. 中国现状：

   • 疫情导致国内客流大幅下滑，但随着复工复产推进，国内需求逐步恢复。
   • 民航行业采用边际定价策略，以吸引旅客并减少固定成本损失。
   • 国内航线恢复较好，部分重点城市如重庆、成都、深圳、三亚的航班量已接近去年同期水平。
   • 国际航线恢复缓慢，受政策影响较大，预计2季度国际旅客和航线同比增速下滑幅度将超过1季度。

3. 春秋航空优势显著：

   • 春秋航空凭借低成本模式和低票价，在疫情后恢复较快。
   • 模拟测算显示，在运力恢复至70%、座收下滑30%的情况下，春秋航空有望恢复盈利。
   • 相比东方航空，其恢复门槛更低，全年盈利预期更强。

4. 投资策略：

   • 建议关注具有成本优势、运营效率高、航线结构优化的航空公司。
   • 春秋航空：纯空客机队、成本优势突出、绝对票价低、管理效率高，有望双线恢复。
   • 华夏航空：模式稳定、业绩保底、国内为主、估值弹性大。
   • 南方航空：国内航线占比较高、双枢纽战略、航线结构改善、单机盈利弹性大。
   • 吉祥航空：优质时刻获取、787运营逐步走出底部、业绩短期弹性大。
   • 中国国航：公商务旅客占比高、首都机场优势地位稳固。
   • 东方航空：关注其波音737max数量最少、上海枢纽优势突出。

关键信息

• 疫情恢复情况：

  • 截至2020年5月底，国内需求恢复至6成，国内航班量接近去年同期水平。
  • 国际航线受政策影响，恢复较慢，预计2季度同比增速下滑幅度将超过1季度。

• 成本结构分析：

  • 中国国航、东方航空、南方航空等传统航空公司成本较高，恢复盈利难度较大。
  • 春秋航空的座公里收益和主营业务成本均低于行业平均水平，具有明显成本优势。

• 盈利预测：

  • 假设油价同比下滑50%，春秋航空盈利需运力恢复至70%、座收下滑30%。
  • 东方航空需运力恢复至90%、座收下滑15%才可能小幅盈利。

• 风险提示：

  • 疫情及其政策的不确定性。
  • 行业供需失衡。
  • 宏观经济增长放缓和国际贸易摩擦升级。
  • 不可预见的突发事件如空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。

重点公司表现

行业趋势

• 中长期趋势：

  • 供给收缩、集中度提升、供需结构优化。
  • 行业集中度提升，优质航空公司有望受益。

• 短期展望：

  • 疫情后期，航空板块具备较强弹性，有望受益于全球油价低位和国内需求恢复。
  • 2020年Q2是行业恢复的关键窗口期，预计有望逐步走出困境。

总结

本报告指出，航空行业中长期供需改善的确定性较强，建议重点关注具备成本优势、运营效率高、航线结构优化的航空公司。春秋航空凭借其低成本模式，在疫情后恢复较快，有望全年实现盈利；南方航空、吉祥航空和中国国航则因航线结构和运营策略不同，恢复路径各异。投资策略强调关注行业出清和需求恢复的双线驱动，同时提醒投资者注意疫情、政策和市场不确定性等风险。