20220428-西南证券-中牧股份-600195.SH-主营利润逆势增长_凸显公司产品竞争力_4页_1mb

中牧股份（600195）总结

核心内容概述

中牧股份在2022年第一季度实现了主营利润的逆势增长，尽管营业收入同比下滑12.9%，扣非后归母净利润同比下滑16.2%，但剔除金达威投资收益后，主营利润增长约13.7%。这表明公司在动保行业中展现出较强的竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年Q1营业收入为11.2亿元，同比下降12.9%，扣非后归母净利润为1.3亿元，同比下降16.2%。但主营利润实现13.7%的增长，显示公司产品结构优化和成本控制能力提升。
• 利润增长驱动因素：
  • 产品端优化：疫苗产品市场化推进，实现双位数增长；化药产品向高毛利、高研发壁垒方向发展，带动毛利率提升。
  • 成本控制：销售费用同比下降34.8%，显示公司在市场推广和渠道管理方面的效率提升。
• 行业前景：生猪养殖行业盈利能力逐步修复，动保产品需求有望回升。非洲猪瘟和禁抗政策使养殖成本差异扩大，动保产品的重要性上升。
• 疫苗研发进展：公司持续推进非洲猪瘟疫苗研发，亚单位灭活苗因安全性较高，推广前景广阔。
• 化药板块布局：公司通过与南药、牧原等企业合作设立化药子公司，强化化药板块竞争力。南京兽用生物医药产业园和内蒙大环内酯类项目将推动产能释放和产品升级。
• 未来增长预期：公司预计2022-2024年EPS分别为0.72元、0.92元、1.08元，对应动态PE分别为15、11、10倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测与估值

财务分析指标

投资建议

• 维持“买入”评级，未来3-5年化药板块将快速上升。
• 公司未来将实现药苗双轮驱动，客户结构持续优化，市场占有率提升。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 产品销售情况不及预期
• 养殖业突发疫情

公司未来战略

• 疫苗板块：核心产品欧倍佳市场反馈良好，兰州新厂二期建设完成后，新产能释放将带来销量增长。同时，大单品渗透带动多产品布局，提升竞争优势。
• 化药板块：通过与南药、牧原等企业合资设立化药子公司，强化化药板块布局。南京兽用生物医药产业园和内蒙大环内酯类项目将推动产能释放和产品升级。
• 国际化拓展：胜利生物获得美国FDA出口认证，表明泰万菌素产品质量受到国际认可，有利于公司国际化发展。

总结

中牧股份在2022年Q1实现了主营利润逆势增长，主要得益于产品结构优化和成本控制能力提升。公司积极拓展疫苗和化药市场，提升产品竞争力，同时推进产能建设和国际化布局，未来有望实现业绩快速增长。财务预测显示，公司盈利能力和估值水平持续提升，维持“买入”评级。