20171229-西南证券-中牧股份-600195.SH-公司拐点已至_未来发展不可限_17页_1mb

中牧股份（600195）公司研究报告总结

核心内容概览

中牧股份是一家集研发、生产、销售、服务于一体的国内领先的动物保健品生产企业。公司主营生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大板块，其中生物制品为公司最重要的业务板块，拥有约170种疫苗产品。2017年12月，公司获得股票期权激励计划批复，标志着新管理层逐步到位，公司进入业绩拐点。

主要观点

1. 行业前景广阔
   动物保健行业全球市场规模从2004年的137亿美元增长至2015年的300亿美元，年复合增长率达7.4%。我国动保行业虽起步较晚，但发展迅速，2008-2015年市场规模从181.6亿元增长至413.6亿元，年复合增长率达12.5%。随着政策推动和养殖规模化发展，未来仍具增长潜力。

2. 养殖规模化与政策驱动
   养殖散户加速退出市场，大型养殖场补栏扩张，推动高端兽用疫苗需求增加。国家强制免疫政策和“先打后补”政策的实施，加速市场苗替代政采苗，带动行业整体规模快速扩容。

3. 技术优势与产品竞争力
   公司在口蹄疫疫苗领域取得多项技术突破，如无血清细胞悬浮培养技术和五级纯化浓缩工艺，显著提升产品质量和生产效率。公司还获得多个新兽药注册证书和国家科技进步奖项，进一步增强品牌影响力。

4. 业务结构调整与品牌战略
   公司以生物制品为主导，饲料和化药为两翼，逐步减少贸易业务比重。通过品牌建设和市场推广，如技术讲座、客户培训、网络营销等，公司不断提升市场占有率和客户忠诚度。

5. 盈利预测与投资建议
   预计2017-2019年EPS分别为0.82元、1.08元、1.53元，对应PE分别为24倍、18倍、13倍。考虑同行业平均PE为25倍，给予公司2018年25倍PE，目标价27元，维持“买入”评级。

关键信息

行业数据

• 全球市场规模：2004年137亿美元，2015年300亿美元，年复合增长率7.4%。
• 我国市场规模：2008年181.6亿元，2015年413.6亿元，年复合增长率12.5%。
• 口蹄疫市场苗市场规模：预计2020年将达到55.5亿元，较2016年增长约3倍。

公司业务与财务数据

• 营业收入：2016年397.38亿元，预计2019年达到526.14亿元，年均复合增长率约17.22%。
• 归母净利润：2016年33.44亿元，预计2019年将达到65.91亿元，年均复合增长率约42.05%。
• 每股收益（EPS）：2017年0.82元，2018年1.08元，2019年1.53元。
• 毛利率：2017年33.62%，预计2019年将达到38.17%。

股权激励计划

• 行权对象：包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干等278人。
• 行权条件：2018年扣非归母净利润复合增长率不低于6%，ROE不低于8.3%。
• 行权价格：19.86元，占公司股本总额的1.85%。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 产品销售不及预期
• 原材料价格波动

总结

中牧股份凭借其在动物保健品领域的技术优势和品牌建设，正处于行业发展的关键阶段。随着养殖规模化和政策驱动，公司产品市场竞争力增强，业绩有望持续增长。同时，公司通过股权激励计划，进一步激励核心团队，为未来发展提供保障。总体来看，公司未来发展潜力巨大，值得投资者关注。