20151009-西南证券-中牧股份-600195.SH-强免疫苗领军者_募投项目打开发展空间_14页_1mb

中牧股份（600195）调研报告总结

核心内容概述

中牧股份是一家在农林牧渔领域具有重要地位的公司，专注于疫苗研发与生产，尤其在口蹄疫疫苗市场占据领先地位。报告指出公司具备较强的市场竞争力，并通过募投项目扩大产能，提升市场占有率。同时，公司正积极拓展市场苗及与国际知名企业合作，以增强其在国内外市场的影响力。

主要观点

• 强免疫苗（强免苗）市场表现强劲：
  国家对口蹄疫实行强制免疫，疫苗价格呈上升趋势，公司通过提升产品质量和获得生产批文，增强了其在强免苗市场的竞争力。公司产品在广东省等地的招标中表现优异，市场份额领先。

• 市场苗快速增长：
  市场苗市场规模近5年保持约20%的复合增速，随着养殖规模化发展，疫苗需求持续上升。公司已在市场苗领域取得显著进展，预计未来市场苗将带来新的营收增长点。

• 募投项目推动产能扩张：
  公司通过募投项目显著提升产能，特别是口蹄疫疫苗，预计新增产能将有助于公司突破当前产能瓶颈，实现销量和收入的提升。

• 国际合作提升竞争力：
  公司与默沙东旗下英特威控股公司签订谅解备忘录，有助于提升管理、研发和生产水平，增强其在国际市场的竞争力。

关键信息

产品布局

• 公司主打国家强制免疫品种，包括口蹄疫疫苗、猪蓝耳疫苗、禽流感疫苗及猪瘟疫苗。
• 拥有齐备的口蹄疫产品线，涵盖猪和牛的不同疫苗类型。
• 已获得猪圆环病毒2型灭活疫苗（WH株）和（SH株）的生产文号，逐步拓展该产品线。

市场表现

• 2015年上半年，公司生物制品营收为5.01亿元，占总收入的24.09%，同比增长5.06%。
• 口蹄疫疫苗占生物制品收入的约50%，贡献毛利率达59%。

募投项目

• 公司现有口蹄疫疫苗产能为20.2亿毫升，募投项目新增产能约54.5%，预计最终产能可达31.2亿毫升。
• 兰州生物药厂已实现部分募投项目的投产，新增口蹄疫（悬浮）猪双组份疫苗产能6亿毫升。

财务预测

• 2015-2017年，公司预计EPS分别为0.77元、0.95元和1.1元，对应PE为22倍、18倍和16倍。
• 预计公司生物制品营收增速分别为6.99%、12.81%和15.38%，贸易产品营收增速分别为23.98%、12%和10%。

估值与评级

• 首次覆盖中牧股份，给予“买入”评级，预计公司未来表现优于市场，具有良好的增长潜力。

风险提示

• 募投项目或不达预期。
• 下游养殖业规模化进展缓慢。
• 疫苗价格波动风险。

附录

重要财务指标

• 营业收入：预计2015-2017年分别为4703.77亿元、5302.38亿元、6003.54亿元。
• 净利润：预计2015-2017年分别为331.95亿元、406.37亿元、474.13亿元。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.77元、0.95元、1.1元。
• PE：预计分别为22倍、18倍、16倍。
• PB：预计分别为2.16倍、1.99倍、1.81倍。

产能情况

• 成都药械厂：新增活疫苗3.6亿头份、灭活疫苗0.8亿毫升、诊断液300万头份。
• 兰州生物药厂：新增口蹄疫（悬浮）猪双组份疫苗产能6亿毫升。
• 保山生物药厂：新增口蹄疫灭活疫苗产能5亿毫升。

市场预测

• 口蹄疫疫苗市场空间：预计未来市场规模达50亿元，是当前规模的7倍。
• 猪圆环疫苗市场空间：预计未来市场规模达30亿元，是当前规模的5倍。

总结

中牧股份在强免苗和市场苗领域均具备显著优势，通过募投项目和国际合作，公司有望进一步提升市场占有率和盈利能力。财务预测显示公司未来三年具有良好的增长前景，建议投资者关注其发展动态，但需注意相关风险因素。