深度报告-20220104-西南证券-中牧股份-600195.SH-西南证券-中牧股份_600195_龙头迎戴维斯双击,成长性逐步凸显-220104_21页_3mb

报告摘要

中牧股份动保行业分析总结

核心内容概述

中牧股份作为一家综合型动物保健品企业，近年来在动保行业中展现出强劲的增长势头与技术优势。公司通过优化产品结构、提升市场占有率、加强研发创新等手段，实现了盈利能力的持续改善和行业地位的巩固。随着非洲猪瘟防控力度的加大、养殖端盈利能力的修复、以及“禁抗”政策带来的市场增量，中牧股份有望在动保行业中进一步扩大优势，成为行业龙头。

主要观点

养殖端盈利能力修复带动动保需求增长：非洲猪瘟后，养殖成本逐步恢复至非瘟前水平，规模场占比近六成，防疫意识提升，带动动保产品需求增长。公司主营利润第三季度逆势上涨，同比增长38%，显示其在行业复苏中的优势。
口蹄疫市场苗需求增长：公司口蹄疫疫苗市场认可度高，核心产品“欧倍佳”具有抗原谱广、技术领先、生产工艺先进等优势，未来市占率有望进一步提升。兰州新厂二期工程完工后，产能释放将推动销量增长。
“禁抗”政策推动化药市场集中度提升：参考欧盟经验，禁抗后治疗用抗生素市场需求增加，公司作为化药优质龙头，通过南京兽用生物医药产业园、内蒙中牧大环内酯类项目等，进一步拓展市场，提升国际竞争力。
非洲猪瘟疫苗研发进展：农业农村部将非洲猪瘟疫苗研发列为国家重点研发计划，公司参与相关研发，有望在未来实现商业化，带动动保板块成长性提升。
客户结构优化与集团客户拓展：公司重点发展集团客户，形成常态化跟踪服务方案，提升客户粘性。规模养殖场防疫意识强，对公司产品需求稳定，有助于提升市场份额。
研发投入与创新优势：公司研发投入持续增长，研发费用率保持在行业领先水平，累计取得多个兽药注册证书和专利，推动产品迭代与市场拓展。
盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元，对应动态PE分别为23倍、19倍、15倍。公司产品矩阵丰富，成长性强，合理溢价下给予22年27倍PE，目标价18.9元，维持“买入”评级。

关键信息

行业趋势

动保行业β提升：随着养殖端盈利能力修复，动保产品需求增长，行业整体景气度提升，龙头公司受益明显。
“先打后补”政策推动市场苗替代政采苗：政策逐步推进，市场苗将成为主流，公司凭借优质产品迅速抢占市场份额。
环保政策推动规模化养殖：政府加强环保要求，推动散户退出，规模化养殖比例上升，为动保行业带来更稳定的需求。

公司业务结构

四大板块均衡发展：公司业务包括生物制品、兽药、饲料、贸易，其中生物制品贡献最大毛利润（57.6%），兽药板块增速最快。
化药业务增长潜力大：公司化药产品如泰万菌素、泰妙菌素等受到国际市场认可，出口增长显著，推动公司盈利提升。

产品优势

口蹄疫疫苗：公司拥有多个优质口蹄疫疫苗产品，如欧倍佳、欧标佳等，具有高抗原纯度、低副反应等优势。
大环内酯类药物：公司通过增资推动大环内酯类药物研发，提升产品竞争力，满足市场对替抗产品的需求。
禽用疫苗：子公司乾元浩专注于禽流感疫苗，拥有多个GMP生产基地，产品覆盖广泛，未来有望分拆上市。

研发与创新

研发投入稳定：近五年研发投入维持在1.8亿-2.8亿之间，费用率稳定在4.3%-6.4%之间。
技术领先：公司拥有无血清悬浮培养、五级深层纯化浓缩工艺等先进生产技术，提升产品质量与市场竞争力。
产学研合作：公司与高校、科研机构合作，推动技术落地，提升研发效率。

财务预测

收入与利润增长：预计2021-2023年公司营业收入分别为5858.31亿、6882.47亿、8286.19亿，归母净利润分别为573.04亿、713.85亿、872.06亿，年复合增速达27.5%。
毛利率提升：公司毛利率有望持续提升，生物制品、兽药板块毛利率分别为53%-55%、28%-32%，整体毛利率逐步提高。