20220821-太平洋-中牧股份-600195.SH-中报点评_疫苗业务产能释放_化药业务逆势增长_5页_1mb

报告摘要

中牧股份（600195）是一家在农林牧渔行业，尤其是动物保健领域具有显著地位的企业。公司近期发布了2022年中报，整体表现呈现部分业务增长与盈利下滑并存的态势。

整体业绩：2022年上半年，公司实现营业收入25.96亿元，同比增长0.48%；归母净利润2.57亿元，同比下降18.86%；扣非后归母净利润2.55亿元，同比下降18.74%。盈利下滑主要受投资收益减少影响。
Q2表现：Q2单季营收14.73亿元，同比增长13.84%；归母净利润1.23亿元，同比下降20.74%；销售毛利率20.13%，同比下降8.16个百分点。
业务分析：
- 疫苗业务：上半年营收5.69亿元，同比下降19.42%；毛利率51.95%，同比下降2.8个百分点。主要受下游养殖业景气低迷影响，但公司已获得多项新兽药批准文号，预计未来1年将随畜禽养殖业景气回升而好转。
- 化药业务：上半年营收6.59亿元，同比增长5.78%；毛利率24.57%，同比下降5.91个百分点，主要因能源价格上涨。公司通过产品工艺升级与市场策略优化，实现逆势增长。
- 饲料和贸易业务：饲料业务营收4.95亿元，同比下降4.04%；贸易业务营收8.43亿元，同比增长16.07%。两项业务合计增长7.71%。
未来展望：公司战略聚焦动物保护和动物营养品，全牌照运营优势明显，预计未来2-3个季度业绩将向上。给予“买入”评级，预计2022/2023年归母净利润分别为5.11亿元和6.7亿元，对应PE分别为24.95X和19X。

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	5302	5664	6301	7007
净利润(百万元)	587	551	721	877
毛利率	29.1%	26.1%	28.2%	28.6%
销售净利率	11.1%	9.7%	11.5%	12.5%
ROE	10.4%	9.0%	10.7%	11.6%
EPS(元)	0.51	0.50	0.66	0.80
PE(X)	24.82	24.96	19.00	15.61
PB(X)	2.60	2.37	2.11	1.86
PS(X)	2.41	2.25	2.02	1.82
EV/EBITDA(X)	14.22	15.40	11.93	9.95

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
货币资金	1048	1230	1416	1575	1815
流动资产合计	2744	2840	4837	5109	5544
资产总计	6766	7437	9295	9576	#####

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营性现金流	666	383	(983)	614	1158
投资性现金流	(495)	(91)	56	(73)	(71)
融资性现金流	175	(100)	(36)	(52)	(28)
现金增加额	346	192	(963)	489	1059

公司全牌照运营优势明显，市占率有望稳步提升。随着畜禽养殖业景气回升及新产品上市，疫苗业务有望明显好转。化药业务通过产能释放和市场策略优化，实现逆势增长。整体来看，公司未来业绩有向上趋势，给予“买入”评级。