> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 产业链并购开启，协同优势凸显 2026年3月4日 # 核心观点 事件：公司发布公告参与公开摘牌收购中核铀业有限责任公司控股子公司，以自有和自筹资金通过公开摘牌的方式收购中核铀业有限责任公司持有的河北圣雪大成制药有限责任公司 $51\%$ 股权以及中核铀业与其他转让方持有的内蒙古圣雪大成制药有限公司 $72.7272\%$ 股权，交易价格共计人民币7.27亿元。若交易协议签订后，中牧股份将直接持有圣雪大成 $51\%$ 股权，直接及间接合计持有内蒙古圣雪大成 $86.6363\%$ 股权，上述两者成为公司控股子公司。 - 圣雪大成具备研发优势，25前三季度净利润0.42亿元。圣雪大成成立于1997年，为国内重要的化学原料药生产企业，拥有两家全资子公司、一家参股公司，具备四个生产基地；其研发中心成立于2006年，涵盖微生物育种、发酵工艺开发、精制工艺优化等多个方面，产品开发领域包括动保、宠物药、大健康产品等。2024年末、25年三季度末公司资产总额分别为7.51亿元、7.81亿元，净资产分别为5.66亿元、6.08亿元；2024年、25年前三季度营业收入分别为8.75亿元、7.2亿元，净利润分别为0.59亿元、0.42亿元。 - 内蒙古圣雪大成出口海外，与跨国医药龙头具备长期战略合作。内蒙古圣雪大成成立于2018年，主要产品均已通过GMP认证，各类产品除国内销售外，亦出口至欧美、东南亚、中东等数十个国家和地区，与多家跨国医药龙头建立了长期战略合作关系。2024年末、25年三季度末公司资产总额分别为9.48亿元、9.73亿元，净资产分别为1.16亿元、1.24亿元；2024年、25年前三季度营业收入分别为3.72亿元、3.42亿元，净利润分别为-0.14亿元、0.08亿元。 本次并购将带来协同效应，强化市场竞争力，且打开出海新窗口。公司主营业务涉及化药、贸易、饲料、生物制品等，25H1收入结构为 $35.78\%$ 、 $27.87\%$ 、 $19.21\%$ 、 $16.1\%$ 。本次并购后，双方将实现产业链条延申、资源互补，形成产品矩阵，发挥协同效应，提升公司客户黏性和市场份额。同时，双方研发团队可共享技术和资源，加速新产品开发，进一步凸显产品协同优势，助力公司业绩增长。从销售区域来看，25H1公司国内、国外收入结构为 $93.02\%$ 、 $6.98\%$ ；本次并购后，公司在产品出海层面将得到进一步推动，打开新的增长窗口。 投资建议：公司深耕化药、动物疫苗领域，并购行业内优质企业带来协同优势，给公司业绩增长带来新动能。我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.22元、0.28元、0.37元；对应PE为37倍、29倍、21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游养殖疫情复发的风险；市场竞争的风险；行业政策变化的风险等。 中牧股份 (股票代码：600195.SH) 推荐 维持评级 # 分析师 # 谢芝优 ：021-68597609 xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 <table><tr><td>市场数据</td><td>2026-3-3</td></tr><tr><td>股票代码</td><td>600195.SH</td></tr><tr><td>A股收盘价(元)</td><td>7.89</td></tr><tr><td>上证指数</td><td>4122.68</td></tr><tr><td>总股本(万股)</td><td>102115</td></tr><tr><td>实际流通A股(万股)</td><td>102115</td></tr><tr><td>流通A股市值(亿元)</td><td>81</td></tr></table> 相对沪深300表现图 2026-3-3 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 相关研究 主要财务指标预测 <table><tr><td></td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>6017.19</td><td>6781.86</td><td>7733.67</td><td>8623.39</td></tr><tr><td>增长率</td><td>11.30%</td><td>12.71%</td><td>14.03%</td><td>11.50%</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>70.88</td><td>220.29</td><td>281.00</td><td>377.21</td></tr><tr><td>增长率</td><td>-82.41%</td><td>210.77%</td><td>27.56%</td><td>34.24%</td></tr><tr><td>每股收益EPS(元)</td><td>0.07</td><td>0.22</td><td>0.28</td><td>0.37</td></tr><tr><td>净资产收益率ROE</td><td>0.95%</td><td>3.27%</td><td>3.93%</td><td>4.90%</td></tr><tr><td>PE</td><td>114</td><td>37</td><td>29</td><td>21</td></tr></table> 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 # 附录： 公司财务预测表 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>3520.32</td><td>3901.56</td><td>4998.45</td><td>6125.53</td></tr><tr><td>现金</td><td>1091.49</td><td>1185.28</td><td>1946.46</td><td>2720.90</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>1096.82</td><td>1184.41</td><td>1370.22</td><td>1520.56</td></tr><tr><td>其他应收款</td><td>30.64</td><td>44.75</td><td>46.98</td><td>53.87</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>57.70</td><td>67.91</td><td>75.27</td><td>83.70</td></tr><tr><td>存货</td><td>934.84</td><td>1170.47</td><td>1275.87</td><td>1430.20</td></tr><tr><td>其他</td><td>308.83</td><td>248.74</td><td>283.65</td><td>316.28</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>5323.68</td><td>4625.17</td><td>3926.67</td><td>3228.17</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>850.69</td><td>850.69</td><td>850.69</td><td>850.69</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>3520.32</td><td>2980.77</td><td>2441.22</td><td>1901.66</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>802.99</td><td>639.60</td><td>476.22</td><td>312.83</td></tr><tr><td>其他</td><td>149.68</td><td>154.11</td><td>158.54</td><td>162.98</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>8844.00</td><td>8526.73</td><td>8925.12</td><td>9353.69</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>1630.46</td><td>1170.52</td><td>1343.06</td><td>1476.72</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>(104.28)</td><td>(342.06)</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>应付账款</td><td>762.35</td><td>791.53</td><td>915.38</td><td>1003.99</td></tr><tr><td>其他</td><td>972.39</td><td>721.05</td><td>427.68</td><td>472.73</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>714.09</td><td>714.09</td><td>714.09</td><td>714.09</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>661.04</td><td>661.04</td><td>661.04</td><td>661.04</td></tr><tr><td>其他</td><td>53.05</td><td>53.05</td><td>53.05</td><td>53.05</td></tr><tr><td>负债总计</td><td>2344.55</td><td>1884.61</td><td>2057.15</td><td>2190.81</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>994.41</td><td>991.01</td><td>979.92</td><td>953.83</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>5505.04</td><td>5651.11</td><td>5888.05</td><td>6209.05</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>8844.00</td><td>8526.73</td><td>8925.12</td><td>9353.69</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>419.57</td><td>405.18</td><td>689.63</td><td>684.35</td></tr><tr><td>净利润</td><td>61.43</td><td>216.89</td><td>269.91</td><td>351.11</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>320.10</td><td>706.50</td><td>706.50</td><td>706.50</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>17.19</td><td>-3.74</td><td>-3.60</td><td>-4.29</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>-0.97</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>207.56</td><td>-415.42</td><td>-172.24</td><td>-232.12</td></tr><tr><td>其它</td><td>-185.74</td><td>-99.06</td><td>-110.95</td><td>-136.85</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>-423.87</td><td>112.00</td><td>112.00</td><td>142.00</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>-294.81</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>0.00</td><td>1.00</td><td>2.00</td><td>3.00</td></tr><tr><td>其他</td><td>-129.06</td><td>111.00</td><td>110.00</td><td>139.00</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>-496.18</td><td>-423.39</td><td>-40.45</td><td>-51.91</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>-104.28</td><td>-342.06</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>-237.99</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他</td><td>-153.91</td><td>-81.33</td><td>-40.45</td><td>-51.91</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>-500.48</td><td>93.79</td><td>761.17</td><td>774.44</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入</td><td>6017.19</td><td>6781.86</td><td>7733.67</td><td>8623.39</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>5032.86</td><td>5607.55</td><td>6328.02</td><td>6994.47</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>41.09</td><td>44.33</td><td>51.07</td><td>57.07</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>440.32</td><td>472.16</td><td>544.21</td><td>608.70</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>326.14</td><td>270.04</td><td>307.94</td><td>343.37</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>143.90</td><td>225.03</td><td>256.62</td><td>286.14</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>17.19</td><td>-3.74</td><td>-3.60</td><td>-4.29</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-0.97</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>公允价值变动损益</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>投资收益及其他</td><td>78.41</td><td>120.00</td><td>120.00</td><td>150.00</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>93.13</td><td>286.48</td><td>369.42</td><td>487.92</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>10.88</td><td>9.12</td><td>8.40</td><td>8.62</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>5.81</td><td>3.98</td><td>4.34</td><td>4.47</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>98.20</td><td>291.61</td><td>373.48</td><td>492.07</td></tr><tr><td>所得税</td><td>36.77</td><td>74.71</td><td>103.57</td><td>140.96</td></tr><tr><td>净利润</td><td>61.43</td><td>216.89</td><td>269.91</td><td>351.11</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>-9.46</td><td>-3.39</td><td>-11.09</td><td>-26.10</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>70.88</td><td>220.29</td><td>281.00</td><td>377.21</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>430.42</td><td>989.24</td><td>1072.32</td><td>1190.13</td></tr><tr><td>EPS(元)</td><td>0.07</td><td>0.22</td><td>0.28</td><td>0.37</td></tr></table> <table><tr><td>主要财务比率</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入增长率</td><td>11.30%</td><td>12.71%</td><td>14.03%</td><td>11.50%</td></tr><tr><td>营业利润增长率</td><td>-76.88%</td><td>207.60%</td><td>28.95%</td><td>32.08%</td></tr><tr><td>归属母公司净利润增长率</td><td>-82.41%</td><td>210.77%</td><td>27.56%</td><td>34.24%</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>16.36%</td><td>17.32%</td><td>18.18%</td><td>18.89%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>1.02%</td><td>3.20%</td><td>3.49%</td><td>4.07%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>0.95%</td><td>3.27%</td><td>3.93%</td><td>4.90%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>1.15%</td><td>3.55%</td><td>4.73%</td><td>6.68%</td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>26.51%</td><td>22.10%</td><td>23.05%</td><td>23.42%</td></tr><tr><td>净资产负债率</td><td>-1.19%</td><td>-7.89%</td><td>-18.72%</td><td>-28.76%</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>2.16</td><td>3.33</td><td>3.72</td><td>4.15</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>1.59</td><td>2.33</td><td>2.77</td><td>3.18</td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.68</td><td>0.78</td><td>0.89</td><td>0.94</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>5.73</td><td>5.60</td><td>5.68</td><td>5.60</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>15.69</td><td>15.50</td><td>15.78</td><td>15.76</td></tr><tr><td>每股收益</td><td>0.07</td><td>0.22</td><td>0.28</td><td>0.37</td></tr><tr><td>每股经营现金</td><td>0.41</td><td>0.40</td><td>0.68</td><td>0.67</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>5.39</td><td>5.53</td><td>5.77</td><td>6.08</td></tr><tr><td>P/E</td><td>113.66</td><td>36.57</td><td>28.67</td><td>21.36</td></tr><tr><td>P/B</td><td>1.46</td><td>1.43</td><td>1.37</td><td>1.30</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>18.12</td><td>7.42</td><td>6.13</td><td>4.87</td></tr><tr><td>PS</td><td>1.34</td><td>1.19</td><td>1.04</td><td>0.93</td></tr></table> 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢芝优农业行业首席分析师。南京大学管理学硕士。2015年起先后供职于西南证券、国泰君安证券从事研究工作，2018年加入银河证券。曾获2024年第十二届Wind金牌分析师农林牧渔第5名，2024年第十二届&2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔第4名、新财富最具潜力第1名、金牛奖农业第1名、IAMAC农业第3名、Wind金牌分析师农业第1名团队成员。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 <table><tr><td>评级标准</td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。</td><td rowspan="3">行业评级</td><td>推荐：相对基准指数涨幅10%以上</td></tr><tr><td>中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间</td></tr><tr><td>回避：相对基准指数跌幅5%以上</td></tr><tr><td rowspan="4">公司评级</td><td>推荐：相对基准指数涨幅20%以上</td></tr><tr><td>谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间</td></tr><tr><td>中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间</td></tr><tr><td>回避：相对基准指数跌幅5%以上</td></tr></table> # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 深广地区： 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海地区： 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京地区： 田薇 010-80927721 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