深度报告-20230208-天风证券-中牧股份-600195.SH-动保龙头勇挑大梁_疫苗化药双轮驱动加速发展__24页_2mb

中牧股份（600195）总结

核心内容

中牧股份是一家深耕动物保健行业80年的大型企业，业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大板块，产业集群技术工艺领先、产品品类丰富。公司通过市场化机制改革，不断激活企业活力，2018年入选国企改革“双百行动”企业名单，持续推行股权激励和科研绩效管理。

主要观点

• 公司是农业产业化国家重点龙头企业，拥有多个生产基地和广泛的产品线，部分产品出口至全球近60个国家和地区。
• 公司研发能力强，重视科技人才储备和技术开发，2021年科研费用占营收比重稳定在3%以上，研发投入持续为公司创新发展提供支撑。
• 公司在非瘟疫苗研发方面布局领先，具备较强的技术实力和生产能力，有望受益于非洲猪瘟疫苗市场的发展。
• 公司与牧原股份合资成立化药公司，进一步巩固其在兽用化药领域的领先地位。
• 公司饲料业务稳健经营，通过产品创新和市场拓展，有效平缓公司周期波动。

关键信息

业务结构

• 兽用生物制品：公司是口蹄疫疫苗定点生产企业，拥有多个生产基地，产品线覆盖猪用疫苗、禽用疫苗、反刍用疫苗、宠物用疫苗及诊断试剂。
• 兽用化药：公司拥有多个化药生产基地，产品包括泰妙菌素、泰万菌素原料药、氟苯尼考原料药等，2022年与牧原股份合资成立中牧牧原（河南）生物药业有限公司。
• 饲料及饲料添加剂：公司产品包括复合维生素和复合预混料，拥有“华罗”品牌，2021年饲料业务营收11.02亿元，毛利率 $18.89%$。
• 贸易业务：公司贸易业务收入占比逐年下降，但依然保持稳定增长。

盈利预测

• 2022年：预计收入为54.91亿元，同比增长 $3.58%$，归母净利润为5.42亿元，同比增长 $5.46%$。
• 2023年：预计收入为66.62亿元，同比增长 $21.32%$，归母净利润为7.19亿元，同比增长 $32.60%$。
• 2024年：预计收入为72.10亿元，同比增长 $8.22%$，归母净利润为7.97亿元，同比增长 $10.94%$。
• 估值：给予公司2023年33倍PE，对应目标市值为237亿元，目标价格为23元。

风险提示

• 重大动物疫情风险：非瘟疫情点状散发可能影响养殖业，需制定精细销售策略和个性化技术服务。
• 市场竞争风险：兽药行业竞争激烈，公司需持续优化产业布局，提升综合实力。
• 汇率异常波动风险：国际形势变化可能影响人民币汇率，进而影响利润空间。
• 进出口业务风险：国际市场大宗农产品价格波动可能对贸易业务带来不利影响。
• 动保行业景气度不及预期：若下游养殖行业景气度未达预期，动保需求可能受到一定影响。

结构清晰

1. 公司简介

• 成立于1998年，1999年在上海证券交易所上市。
• 业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易。
• 拥有20个生产基地，覆盖800多个产品，部分产品出口至全球近60个国家和地区。
• 2022年前三季度实现营收41.25亿元，同比增长 $5.63%$。

2. 动保行业分析

• 长期需求成长：养殖规模化趋势明显，规模化养殖场平均医疗防疫费较散户高出近 $40%$。
• 短期景气修复：2022年下半年猪价提升，动保需求逐渐回暖，预计2023年全年猪价整体可观，动保景气时长有望拉长。
• 市场趋势：2016-2022年我国兽药行业市场规模由472.29亿元增至约620亿元，复合增速约 $7.08%$。预计未来市场规模有望突破800亿元。

3. 中牧股份核心优势

• 研发能力：公司拥有国家级企业技术中心、重点实验室等，2021年获得6个新兽药注册证书，45个新兽药批准文号。
• 产品矩阵：产品涵盖猪用疫苗、禽用疫苗、反刍用疫苗、宠物用疫苗、诊断试剂等，质量稳定，品牌优势显著。
• 渠道建设：公司通过线上线下培训、个性化营销模式、云课堂、微信小程序等方式提升客户粘性，拓展销售渠道。
• 国际化布局：公司海外收入占比逐步提升，部分产品获得国际认证，如欧盟COS、FDA等。

4. 非瘟疫苗市场前景

• 非瘟疫情严重，致死率高达 $100%$，对生猪养殖造成重大威胁。
• 非瘟疫苗市场空间巨大，预计潜在市场规模有望突破300亿元。
• 公司在非瘟疫苗研发、市场、销售方面取得扎实进展，成都厂检测实验室可作为第三方实验室开展非洲猪瘟病原分子生物学检测。

5. 盈利预测与估值

• 收入预测：2022/23/24年收入分别为54.91/66.62/72.10亿元，同比增长 $3.58% / 21.32% / 8.22%$。
• 净利润预测：2022/23/24年归母净利润分别为5.42/7.19/7.97亿元，同比增长 $5.46% / 32.60% / 10.94%$。
• 估值分析：公司2023年PE估值为33倍，对应目标市值237亿元，目标价格23元，高于行业可比公司均值。

财务数据

行业可比公司估值

风险提示

• 重大动物疫情风险：非瘟疫情可能持续影响养殖业，需加强销售策略和客户服务。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧，公司需持续优化产业布局，提升综合实力。
• 汇率异常波动风险：国际形势变化可能影响人民币汇率，影响利润空间。
• 进出口业务风险：国际市场大宗农产品价格波动可能影响贸易业务。
• 动保行业景气度不及预期：若下游养殖行业景气度未达预期，动保需求可能受到影响。