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黎明远航，聚焦成长类周期投资机会 - 钢铁有色行业2021年度投资策略总结

核心观点

• 2020年回顾：疫情冲击下钢铁行业被动累库，但财政与货币刺激政策推动需求强劲增长，板材盈利改善优于长材。
• 2021年需求展望：钢铁需求以稳为主，内需弱稳，出口有望修复，但基建和地产销售可能回落。
• 产能扩张：2021年产能置换量级较大，带来约1960万吨供应增量，行业盈利中枢可能下移。
• 投资策略：建议关注成长类周期股，如锂电、高温合金、铝材加工、高端铜合金等，捕捉结构性机会。

2020年钢铁行业回顾

疫情冲击与政策应对

• 疫情导致钢价短时间大跌，下游需求冰封，行业库存被动累积。
• 2020年11月底，钢厂和贸易商库存同比增幅下降至28.8%，但高库存贯穿全年。

需求超预期

• 钢铁需求在疫情后快速复苏，1-10月表观需求同比增长8%，旺季成交均值增长10-15%。
• 地产是钢铁需求的定海神针，1-10月地产投资增速达6.3%，汽车、家电等下游需求也表现强劲。

供给宽松格局

• 2020年产能扩张集中在四季度，产能置换量约7000万吨，对2021年形成供应压力。
• 高炉投产后经历爬坡期，产能释放将在2021年一季度显现。

后疫情时期的需求博弈

钢铁需求结构

• 建筑业是钢铁需求的核心，占75%左右，其中直接建筑业占55%。
• 基建投资增速低于预期，地产投资增速恢复较快，但面临调控压力。

地产周期观察

• 2020年地产销售和投资快速恢复，但政策调控导致后期增速放缓。
• 地产库存处于历史低位，对投资端支撑较强，但未来销售可能下行。

基建投资托底意愿回落

• 基建投资增速显著低于预期，政府对经济复苏判断积极，政策扩张力度可能收敛。
• 电力投资表现较强，而交运、水利投资偏弱。

出口复苏机遇

• 海外经济复苏带动钢材需求回升，预计2021年净出口4400万吨，同比增幅40%。
• 但出口优势减弱，预计难以恢复至2019年水平。

产能扩张尚未完结

2021年产能置换

• 2021年产能置换约6528万吨，实际净增约1960万吨。
• 产能集中投放期在2021年上半年，对行业盈利形成压力。

产能投放项目（2020年12月）

聚焦成长类周期投资机会

锂电板块

• 碳酸锂价格自2020年10月触底回升，开启景气周期上行。
• 下游需求加速复苏，锂电价格有望持续上涨，带动产业链业绩弹性。
• 受益标的：赣锋锂业、永兴材料、雅化集团。

高温合金

• 应用广泛，尤其在航空航天领域占比达55%。
• 国产航发技术突破，推动高温合金需求增长。
• 受益标的：ST抚钢、西部超导、钢研高纳。

铝材加工

• 行业结构分化严重，中小企业成本高，处于盈亏平衡线；大企业具备成本、资金、技术优势。
• 下游需求稳定增长，行业抗周期属性强。
• 受益标的：明泰铝业、南山铝业。

高端铜合金

• “新基建”推动高端铜合金需求增长，国产替代加速。
• 电子通信、新能源汽车、航空航天等领域需求强劲。
• 受益标的：博威合金、海亮股份。

风险提示

• 钢铁产能释放超预期；
• 地产投资和新开工大幅回落；
• 新能源汽车销售不及预期；
• 国产航发研发进展缓慢；
• 国内高端铜合金技术进步低于预期。

投资策略建议

• 关注阶段性修复机会，重点布局板材类企业；
• 重点推荐成长类周期股，如锂电、高温合金、铝材加工、高端铜合金；
• 建议关注龙头企业，受益于行业集中度提升与技术突破。

总结

2021年钢铁行业需求以稳为主，受基建和地产销售回落影响，但出口有望修复。由于产能持续扩张，盈利中枢仍有下移风险，但结构性机会凸显，尤其是锂电、高温合金、铝材加工、高端铜合金等成长类板块。建议投资者关注具备技术优势和成本控制能力的龙头企业，把握行业复苏与国产替代带来的投资机遇。