20170704-招商证券_香港_-钢铁行业_供给侧改革穿越周期_企业盈利的持续性加强_45页_5mb_5mb

钢铁行业分析报告总结

核心内容概览

• 供给侧改革：自2016年起，中国通过供给侧改革大幅减少钢铁产能，预计至2020年将去除约2亿吨粗钢产能，相当于2015年高峰期的20%。同时，政府对“地条钢”产能的取缔也取得显著成效，改善了钢铁行业的供需关系。
• 行业盈利改善：供给侧改革显著提升了钢铁行业的盈利能力，2016年二季度起行业利润明显改善，盈利弹性高于历史水平。重点企业产量占比回升，毛利率和净利率差距缩小，运营效率提升。
• 行业周期变化：供给侧改革使钢铁行业进入一个更稳定、更持续的盈利周期，与经济周期不再完全同步。行业市净率估值接近2011年水平，但当时处于下行周期，而当前处于盈利稳定期，估值偏低。
• 企业估值分析：马鞍山钢铁（323HK）ROE较高，但市净率估值偏低，被赋予“买入”评级。鞍钢（347HK）ROE相对较低，市净率估值合理，被赋予“中性”评级。
• 需求端预测：预计2017-19年中国钢铁需求分别为8.08/8.2/8.27亿吨，同比增长1.5%/0.9%/0.9%。建筑业仍是主要需求来源，机械和汽车行业也将保持温和增长。

主要观点

• 供给侧改革的深远影响：供给侧改革不仅加快了产能去化，还通过政策支持和补贴降低了企业负担，使企业能够提升经营效率，实现盈利提升。
• 盈利复苏的驱动因素：盈利复苏主要由供给侧改革和需求端自然增长共同驱动，其中供给侧改革的影响更为显著。
• 行业集中度提升：虽然中国钢铁行业集中度偏低，但随着整合，企业有望获得政策优惠和提升运营效率，从而改善盈利。
• 原材料价格影响：铁矿石和焦炭价格受全球供需关系影响，预计未来铁矿石价格将下跌，焦炭价格将区间震荡，对钢铁企业盈利影响中性偏正面。
• 估值与盈利的不匹配：当前钢铁行业市净率估值偏低，反映了市场对行业未来盈利能力的低估，部分企业如马鞍山钢铁存在估值提升空间。

关键信息

• 产能利用率提升：预计2017-19年产能利用率将从78%提升至82%，供需关系显著改善。
• 需求预测：2017-19年中国钢铁需求分别为8.08/8.2/8.27亿吨，同比增长1.5%/0.9%/0.9%。
• 马鞍山钢铁（323HK）：
  • 2017-19年预计净利润分别为21.6/21.8/22.9亿元人民币。
  • ROE预计为9.8%/9.3%/9.1%，处于行业领先水平。
  • 市净率估值为0.86倍，低于行业平均，具有估值提升空间。
  • 汽车板和轮轴业务增长潜力大，2017-19年汽车板销售复合增速预计为15%，轮轴板块收入复合增速预计为14%。
• 鞍钢股份（347HK）：
  • ROE预计为5.0%/5.5%，估值相对合理。
  • 作为东北振兴受益者，具备资源优势和整合潜力。

重点公司分析

马鞍山钢铁股份（323HK）

• 盈利预测：预计2017-19年净利润分别为21.6/21.8/22.9亿元人民币。
• 估值分析：当前市净率为0.86倍，低于行业平均，但ROE较高，具备估值提升潜力。
• 业务增长：汽车板和轮轴业务增长迅速，预计未来仍有较大发展空间。
• 目标价：按1.1倍市净率计算，目标价为3.99港元，对应2017-19年市净率分别为1.1/1.03/0.97倍。

鞍钢股份（347HK）

• 盈利预测：预计2017-19年净利润分别为15.37/13.48/13.48亿元人民币。
• 估值分析：ROE相对较低，但市净率估值合理，具备一定的投资价值。
• 业务增长：资源优势突出，未来毛利率仍有提升空间。
• 评级：给予“中性”评级。

行业趋势

• 需求端：建筑业仍是最大下游，其中基建需求保持稳定增长，房地产需求增速放缓。
• 出口端：由于国内供需改善，中国钢铁出口量预计将有所萎缩。
• 原材料端：铁矿石价格预计持续下跌，焦炭价格区间震荡。
• 政策影响：供给侧改革将长期持续，企业盈利能力有望维持在合理区间。

风险提示

• 供给侧改革力度减弱：可能影响产能去化速度和行业盈利水平。
• 经济增速放缓：可能对钢铁需求产生负面影响。
• 原材料价格波动：铁矿石和焦炭价格变化可能影响钢铁企业成本和利润。

结论

供给侧改革显著改善了钢铁行业的供需关系，提升了企业盈利能力，同时推动了行业集中度的提升。尽管行业面临一定的风险，但整体估值偏低，具备长期投资价值。马鞍山钢铁（323HK）作为重点推荐企业，其汽车板和轮轴业务增长潜力大，估值具有吸引力。鞍钢股份（347HK）则具备合理的估值和一定的增长空间。