2019-钢铁行业_供给侧改革穿越周期_企业盈利的持续性加强_45页_5mb

钢铁行业研究报告总结

核心内容

供给侧改革与行业供需改善

• 供给侧改革显著推动了钢铁行业产能的主动收缩，预计至2020年将去除1-1.5亿吨粗钢产能，相当于2015年高峰期的20%。
• 地条钢产能约8,000万吨，政府政策取缔后，行业供需关系明显改善，预计2017-19年产能利用率将从78%提升至82%。
• 供给侧改革不仅加快了去产能进程，还通过补贴、债务重组等方式减轻企业负担，提升了企业盈利能力。

钢铁需求趋势

• 2017-19年，中国钢铁需求预计分别为8.08/8.2/8.27亿吨，增速分别为1.5%/0.9%/0.9%。
• 建筑业是钢铁需求的最大下游，占比约96%，其中基建占比42%，房地产占比31%。
• 预计2017-19年，机械和汽车行业需求增长分别为10%/3%/1.5%和5%。
• 铁路需求预计下降9%/4%/0%，造船需求预计下降20%/15%/10%。
• 净出口预计2017-19年分别为0.86/0.82/0.82亿吨，同比下降幅度为10%/5%/0%。

盈利能力提升

• 此轮盈利复苏主要受供给侧改革影响，盈利能力表现出了更高的弹性。
• 行业重点企业产量占比回升，毛利率和净利率的差值缩小，显示运营效率提升。
• 2017年行业平均ROE约为7%，接近2011年水平，但行业处于盈利稳定期，市净率估值偏低。

主要观点

• 供给侧改革对钢铁行业的影响深远，不仅改善了供需关系，还提升了企业的盈利能力。
• 行业集中度提升有助于企业整合资源，但目前仍偏低，预计2020年提升至60%。
• 原材料价格（铁矿石和焦炭）对钢铁价格有重要影响，但未来供需关系改善将主导价格走势。
• 马鞍山钢铁股份（323 HK）因其高ROE和较低市净率，被赋予更高的估值潜力。
• 鞍钢股份（347 HK）虽然ROE较低，但估值较为合理，适合中性评级。

关键信息

重点公司分析

估值分析

• 钢铁行业市净率接近2011年水平（约1.1倍），但2017年行业处于盈利稳定期，估值偏低。
• 马鞍山钢铁市净率仅为0.76倍，远低于行业平均，但ROE较高，估值具有吸引力。
• 鞍钢股份市净率0.70倍，ROE相对较低，但估值水平合理。

未来增长点

• 马鞍山钢铁在汽车板和轮轴领域有较大发展空间，预计2017-19年汽车板收入复合增长15%，轮轴业务收入复合增长14%。
• 高铁车轮市场预计在2018-19年达到短期高点，公司有望占领50%市场份额。

行业趋势

• 钢铁行业短期内的盈利改善主要源于供给侧改革和需求回升的共同作用。
• 焦煤和焦炭价格预计以区间震荡为主，对钢铁成本影响中性偏正面。
• 铁矿石供大于求趋势持续，价格预计继续下跌，但对钢铁价格影响有限。
• 钢铁行业未来将受益于供给侧改革，进入更稳定的盈利周期。

风险因素

• 供给侧改革力度减弱可能导致行业盈利下滑。
• 中国经济增速放缓可能影响钢铁需求。
• 原材料价格波动可能对钢铁企业成本产生不确定性影响。

估值与盈利预测

• 钢铁行业整体市净率偏低，预计未来将有所回升。
• 马鞍山钢铁的ROE预计2017-19年分别为9.8%/9.3%/9.1%，高于行业平均水平。
• 钢铁企业盈利周期将明显延长，成本端不确定性降低。

图表概览

• 图1：中国钢铁产能和产能利用率预测。
• 图2：中国钢铁需求分行业预测。
• 图3：此轮复苏盈利弹性更大。
• 图4：毛利率与净利率差值缩减，显示运营效率提升。
• 图5：钢材和原燃材料价格及预测。
• 图6：钢铁行业市净率和ROE比较。
• 图7：2016-17年去产能信息汇总。
• 图8：2016-17年政府去产能和“地条钢”整治措施。
• 图9：2016年中国钢铁内销和出口占比。
• 图10：2016年中国钢铁下游行业占比。
• 图11：中国钢铁企业产能和需求情况及比较。
• 图12：房屋新开工出现反弹。
• 图13：新开工项目数同比下滑但计划总投资额增长。
• 图14：工程机械销售同比增长明显。
• 图15：汽车销量及预测。
• 图16：铁路高增长难以持续。
• 图17：家电增速已明显放缓。
• 图18：造船订单明显下滑。
• 图19：全球粗钢产能利用率处于低位，长期产能过剩。
• 图20：其他国家钢铁较中国螺纹钢溢价与净出口成正比。
• 图21：相关指标与企业盈利的相关性分析。
• 图22：相关指标与钢价的相关性分析。
• 图23：钢材价格和成本走势。
• 图24：企业盈利情况和产能利用率走势。
• 图25：行业平均市净率估值偏低。
• 图26：同业2016年ROE比较。
• 图27：同业2016年市净率比较。
• 图28：鞍钢股份A/H股价格比较。
• 图29：马鞍山股份A/H股价格比较。
• 图30：公司产品结构及预测。
• 图31：公司毛利率及净利率比较及预测。
• 图32：公司净利润及预测。
• 图33：前瞻市净率及ROE比较。
• 图34：汽车板历史销售及预测。
• 图35：2016年中国汽车板市场份额估计。
• 图36：公司汽车板发展历程。
• 图37：高铁车辆保有量及预测。
• 图38：高铁车轮市场规模预测。
• 图39：马鞍山钢铁与晋西车轴合资成立马晋公司。
• 图40：公司轮轴业务收入预测。
• 图41：公司轮轴业务发展策略。
• 图42：公司轮轴业务市场占有率预测。

结论

• 供给侧改革显著改善了钢铁行业的供需关系，提升了企业盈利能力。
• 钢铁行业未来需求稳中有增，但出口可能因价格优势减弱而下降。
• 马鞍山钢铁因其高ROE和低市净率，被赋予更高的估值潜力，建议买入。
• 鞍钢股份虽然ROE较低，但估值合理，建议中性对待。