深度报告-20230413-财通证券-应流股份-603308.SH-两机业务延续高景气_核电装备批复超预期_32页_3mb

公司深度研究报告：应流股份(603308)

核心观点:
应流股份是国内高端铸造业务龙头，公司以油气工矿业务为基石，核电和航空航天业务为新增长点，高端装备零部件（营收占比52.88%，2022年H1收入增速306%）、航空航天新材料及零部件（27.33%营收占比，410%增速）和核能新材料及零部件（13.44%占比，52.7%增速）为三大支柱。随着两机（航空发动机、燃气轮机）和核电业务需求旺盛，叠加土地收储带来的非经常性收益，公司业绩有望实现高速增长。

机会与成长:

• "两机"业务高景气：

  • 军用航发需求旺盛：国内军机数量不足，现代化改革与实战化训练增加换发需求，测算2023-2032年累计市场空间约4,794亿元；
  • 民用航发稳步增长：中国成为全球机队增速最快的国家，测算累计市场空间4,677亿元；
  • 燃气轮机需求因"碳中和"受益：未来十年市场规模超37,558亿元。

• 核电业务迎拐点：

  • 我国核电装机增长迅速，2018-2022年复合增速达15.57%，目前 核电发电量占比仅4.77%，远低于国际水平；
  • “十四五”期间年核准核电机组量达6-8台，应流股份参与“华龙一号”核心设备生产，有望成为核电新增长点。

• 技术壁垒高，竞争格局优良：国内具备两机叶片、机匣一体化铸造能力的厂商稀缺，公司与GE、中国航发、中航西飞等建立合作。

风险：

• 下游需求波动风险、出口贸易政策风险、汇率波动风险、新业务推进不及预期等。

**结论：**维持“增持”评级，预计2023年营收 人民币291.6亿元，净利润53.88亿元，PE为2,395倍；2024年预计营收增长18.6%，净利润增速10.7%，估值降至PE 2,162倍。