20141230-招商证券-应流股份-603308.SH-受益于高端装备深度国产化_核电订单将迎拐点_14页_812kb

应流股份（603308.SH）详细总结

核心内容

应流股份是一家专注于高端零部件制造的铸钢件龙头企业，产品主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械等领域，具有多行业定制化关键零部件工艺技术优势。公司与全球知名能源和电力设备制造商建立长期合作关系，产品结构持续优化，高端产品占比明显提升。

主要观点

• 产品定位：公司定位于以铸钢件为源头的专用设备高端零部件，产品包括泵及阀门零件、机械装备构件等，应用于多个高端领域。
• 市场拓展：公司产品约90%出口，已与卡特彼勒、艾默生、泰科、格兰富、KSB等国际知名企业建立战略合作关系，同时积极开拓国内市场。
• 技术优势：公司是国内同行业最早应用无模造型、快速成型、计算机工艺模拟等技术的企业，具备生产100多种特殊材质产品的能力。
• 财务表现：公司2014年净利润为150百万元，同比增长-8%；2015年预测净利润为208百万元，同比增长39%；2016年预测净利润为269百万元，同比增长30%。
• 盈利预测：公司2014-2016年预测EPS分别为0.37、0.52和0.67元，对应PE分别为48.5、34.9和26.9倍。
• 核电订单：核电业务是公司未来主要增长点，预计2015年核电订单将出现拐点，公司具备核一级泵阀、支撑件铸造资质，是国内核一级泵阀铸件的主要供应商。

关键信息

股价表现

• 当前股价：18.21元
• 目标估值：19.00-24.00元
• 1月表现：-5%
• 6月表现：30%
• 12月表现：120%

核心竞争力

• 制造优势：具备生产超级奥氏体不锈钢、双相不锈钢、高温合金等特殊材质产品的能力。
• 技术优势：应用无模造型、快速成型、计算机工艺模拟等先进技术。
• 装备优势：拥有AOD、VOD、真空熔炼炉等先进设备，具备全面检测能力。
• 战略合作：与卡特彼勒、艾默生、泰科、格兰富、KSB等国际企业建立长期合作关系。
• 产业链优势：具备完整的铸造、加工、组焊产业链，能够满足客户对复杂产品的需求。

财务数据与估值

• 2014年：主营收入1370百万元，同比增长3%；净利润150百万元，同比增长-8%；每股收益0.37元，PE为48.5倍。
• 2015年：主营收入预测为1586百万元，同比增长16%；净利润预测为208百万元，同比增长39%；每股收益预测为0.52元，PE为34.9倍。
• 2016年：主营收入预测为1880百万元，同比增长19%；净利润预测为269百万元，同比增长30%；每股收益预测为0.67元，PE为26.9倍。
• 毛利率：2013年达到36.1%，预计2014年为33.8%，2015年为34.1%，2016年为34.1%。
• 资产负债率：2014年为59.2%，预计2015年为50.3%，2016年为45.0%。
• 每股净资产：2014年为4.5元，2015年预测为4.71元，2016年预测为5.31元。
• 估值比率：PE为48.5、34.9、26.9倍；PB为4.3、3.9、3.4倍；EV/EBITDA为9.4、7.8、7.0倍。

核电订单拐点

• 核电订单：核电订单下放的先后决定了公司订单拐点的早晚，公司产品是设备的原材料，订单滞后于设备供应商。
• 核电业务：公司具备核一级泵阀、支撑件铸造资质，是国内核一级泵阀铸件的主要供应商。
• 核电市场：核电是清洁能源中唯一一个具备取代火电成为基荷能源的资源禀赋，未来国产化重点在辅件、配件及材料。
• 订单预测：2015年核电订单将出现拐点，预计公司核电业务将显著增长。

风险因素

• 原材料价格波动：可能对公司主营产品销售定价产生影响。
• 汇率波动：出口贸易中使用美元、英镑和欧元，汇率变动会影响盈利。
• 小非解禁：明年一季度小非解禁可能对公司股价产生影响。

财务预测表

资产负债表

• 2012年：资产总计3320百万元，负债合计2297百万元，资产负债率69.2%。
• 2013年：资产总计3752百万元，负债合计2565百万元，资产负债率68.4%。
• 2014E：资产总计3580百万元，负债合计1836百万元，资产负债率51.3%。
• 2015E：资产总计3891百万元，负债合计1956百万元，资产负债率50.3%。
• 2016E：资产总计3969百万元，负债合计1786百万元，资产负债率45.0%。

现金流量表

• 2012年：经营活动现金流121百万元，投资活动现金流-362百万元，筹资活动现金流191百万元，现金净增加额-50百万元。
• 2013年：经营活动现金流243百万元，投资活动现金流-160百万元，筹资活动现金流71百万元，现金净增加额154百万元。
• 2014E：经营活动现金流534百万元，投资活动现金流-400百万元，筹资活动现金流-405百万元，现金净增加额-271百万元。
• 2015E：经营活动现金流477百万元，投资活动现金流-400百万元，筹资活动现金流-44百万元，现金净增加额32百万元。
• 2016E：经营活动现金流440百万元，投资活动现金流-50百万元，筹资活动现金流-345百万元，现金净增加额44百万元。

利润表

• 2012年：营业收入1367百万元，营业成本887百万元，营业利润204百万元，净利润175百万元，每股收益0.44元。
• 2013年：营业收入1334百万元，营业成本853百万元，营业利润183百万元，净利润163百万元，每股收益0.41元。
• 2014E：营业收入1370百万元，营业成本907百万元，营业利润170百万元，净利润150百万元，每股收益0.37元。
• 2015E：营业收入1586百万元，营业成本1044百万元，营业利润239百万元，净利润208百万元，每股收益0.52元。
• 2016E：营业收入1880百万元，营业成本1238百万元，营业利润312百万元，净利润269百万元，每股收益0.67元。

主要财务比率

• 年成长率：
  • 营业收入：8%、-2%、3%、16%、19%
  • 营业利润：13%、-10%、-7%、41%、31%
  • 净利润：10%、-7%、-8%、39%、30%
• 获利能力：
  • 毛利率：35.1%、36.1%、33.8%、34.1%、34.1%
  • 净利率：12.8%、12.2%、10.9%、13.1%、14.3%
  • ROE：17.9%、14.3%、8.8%、11.0%、12.7%
  • ROIC：8.7%、7.8%、7.0%、8.3%、9.7%
• 偿债能力：
  • 资产负债率：69.2%、68.4%、51.3%、50.3%、45.0%
  • 净负债比率：58.8%、57.9%、40.6%、39.2%、32.4%
  • 流动比率：0.6、0.7、0.8、0.8、1.0
  • 速动比率：0.4、0.4、0.4、0.5、0.6
• 营运能力：
  • 资产周转率：0.4、0.4、0.4、0.4、0.5
  • 存货周转率：1.9、1.4、1.5、1.9、2.0
  • 应收账款周转率：4.1、4.1、3.9、4.2、4.2
  • 应付账款周转率：5.3、6.5、6.4、6.7、6.7
• 估值比率：
  • PE：41.4、44.6、48.5、34.9、26.9
  • PB：7.4、6.4、4.3、3.9、3.4
  • EV/EBITDA：9.1、9.4、9.4、7.8、7.0

投资评级

• 公司短期评级：审慎推荐-A，公司股价涨幅预期在5-20%之间。
• 公司长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。
• 行业投资评级：推荐，行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。

风险提示

• 主要原材料价格波动：可能对公司主营产品的销售定价产生一定影响。
• 汇率波动风险：出口贸易中使用美元、英镑和欧元，汇率变动可能影响盈利。
• 小非解禁风险：明年一季度小非解禁可能对公司股价产生影响。

总结

应流股份是一家专注于高端零部件制造的铸钢件龙头企业，产品应用于多个高端领域，具有多行业定制化关键零部件工艺技术优势。公司与国际知名企业建立长期合作关系，产品结构持续优化，高端产品占比明显提高。核电业务是公司未来主要增长点，预计2015年核电订单将出现拐点。公司具备核一级泵阀、支撑件铸造资质，是国内核一级泵阀铸件的主要供应商。公司财务表现稳健，毛利率持续走高，资产负债率逐步下降，具备良好的偿债能力。投资评级为审慎推荐-A，公司长期竞争力高于行业平均水平。风险因素包括原材料价格波动、汇率波动和小非解禁风险。