20180428-川财证券-应流股份-603308.SH-中国制造之工业强基（一）_应流股份_受益专用设备行业复苏_航空和核电新业务双轮驱动_39页_2mb

应流股份（603308）行业分析总结

核心内容

应流股份是一家专注于专用设备零部件制造的领先企业，其产品主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械、轨道交通、航空和军工等高端制造领域。公司以铸造为核心工艺，形成了完整的高端零部件制造产业链，具备生产超级奥氏体不锈钢、双相不锈钢、高温合金等特殊材质产品的能力。

公司传统业务主要服务于石油天然气、火电、工程和矿山机械等周期性行业，但由于近年来大宗商品价格低迷、固定资产投资受限及核电审批延迟，公司业绩增长压力较大。随着2016-2017年相关行业景气度恢复，公司业绩明显改善，盈利拐点确立。

公司近年来积极布局核电、航空和军工等高端制造领域，相关新产品已开始批量供货并实现进口替代，为公司未来业绩增长提供重要支撑。公司通过技术研发和精密制造能力，成为“中国制造2025”中工业强基工程的核心企业之一。

主要观点

• 传统业务复苏：专用设备行业景气度见底回升，公司传统产品需求恢复，业绩拐点明确。
• 核电业务突破：2017年核电业务开始贡献收入和盈利，已通过多个核电项目审核并实现交货。
• 航空和军工布局：公司正在推进航空发动机、燃气轮机和军工装备的高端零部件制造，具备产业化量产条件。
• 技术实力突出：公司拥有国际先进的制造工艺和设备，形成了以铸造为基础、加工和组焊一体化的完整产业链。
• 质量控制体系完善：公司通过ISO9000、AS9100、API等国际认证，具备向全球领先客户供货的能力。
• 产业链延伸战略：公司通过并购和投资，拓展了核电材料、航空零部件和智能制造等业务板块，增强了竞争力。

关键信息

• 主要产品：泵及阀门零件、机械装备构件，其中泵及阀门零件收入和毛利占比约六成。
• 客户群体：包括通用电气、西门子、卡特彼勒、阿海珐、苏尔寿、中核科技等世界500强企业。
• 研发投入：公司研发投入和生产装备达到世界先进水平，掌握特殊材质、复杂结构零部件制造核心技术。
• 盈利预测：2018-2020年，公司预计实现营业收入15.34亿元、17.60亿元和20.37亿元，复合增长率14%；归属母公司净利润预计为0.78亿元、1.05亿元和1.36亿元，复合增长率34%。
• 估值情况：2018年4月26日，公司股价15.05元，对应市值65亿元，PB为2.28倍，PE分别为84、62和48倍。
• 风险提示：包括传统行业复苏低于预期、新产品量产进度低于预期等。

业务布局与发展战略

公司以铸造为源头，构建了涵盖铸造成形、精加工、模块化制造的完整产业链，实现高端零部件的定制化生产。通过与国际领先企业的战略合作，公司产品广泛应用于多个高端领域，如核电、航空发动机、燃气轮机等。

近年来，公司通过IPO募投项目提升技术研究和工艺设计能力，增加精加工和热处理产能，为未来业务扩张和产品升级打下坚实基础。同时，公司通过并购霍山嘉远智能制造有限公司和参与天津航宇嘉瑞科技股份有限公司增资，进一步完善其高端零部件制造能力。

股权结构

公司上市后，杜应流通过应流投资控制公司33.18%的股份，可支配表决权超过30%，为公司实际控制人。公司前十大股东中，应流投资、衡邦投资、衡玉投资等为主要持股方，其他股东包括社保基金、外资机构及国内投资平台。

行业竞争与优势

专用设备零部件行业具有高技术壁垒，公司凭借先进的铸造工艺、特殊材料加工能力和完善的质量控制体系，成为少数具备高端零部件生产能力的企业之一。公司具备满足国际标准和客户需求的制造能力和认证资质，与全球行业领先客户建立了长期战略合作关系。

总结

应流股份是一家以铸造为核心、技术驱动的高端专用设备零部件制造商，传统业务受益于行业复苏，而核电、航空和军工等新业务成为公司未来增长的重要引擎。公司具备完整的制造产业链和领先的技术能力，是“中国制造2025”中的重点企业，具有较强的国际竞争力和市场前景。公司首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年业绩将持续增长，估值具备吸引力。