20180322-东北证券-应流股份-603308.SH-核电年内有望重启_两机叶片进展顺利_25页_1mb

应流股份（603308）深度报告总结

核心内容

应流股份（603308）是一家专注于通用机械和机械设备制造的公司，其在核电及高端铸造件领域展现出强劲的发展潜力。报告指出，随着核电项目重启，公司有望率先受益，同时在航空发动机和燃气轮机叶片制造领域取得重要进展，显示出其在高端制造市场的竞争力。

主要观点

1. 核电行业重启预期增强

   • 2018年年初，三门和海阳的AP1000机组热试结束，预计年内将有新项目获批。
   • 按照“十三五”规划，2018-2020年每年需新开工10台核电机组，预计到2020年，我国在运核电机组将达到55台。
   • 核电设备约占总投资的40%，公司主要供应三类核电产品：核一级泵壳、金属保温层和中子吸收材料，年均市场规模约56亿元。

2. 进军高端铸造件制造

   • 公司已成功研发并生产定向合金叶片，开始向客户供货，并正在研发单晶叶片。
   • 燃气轮机叶片为高端产品，市场集中度高，全球能批量生产的企业极少，PCC占据全球50%以上的市场份额。
   • 公司在燃气轮机叶片领域已获得GE的订单，并有望成为PCC的替代供应商，从而提升其市场份额和盈利能力。

3. 航空发动机叶片需求显著

   • 随着“两机”政策的推进，中国军机发动机国产化进程加速，预计未来十年军用发动机市场空间将突破万台。
   • 公司研发的某型号航空发动机叶片已通过性能测试，2018年有望实现批量生产。

4. 母基材料研发是关键

   • 母基材料是单晶叶片制造的核心难点，目前国产母基材料成品率低，依赖进口。
   • 公司需自主研发母基材料以提升叶片制造能力，降低成本，提高利润。

5. 市场空间广阔

   • 全球燃气轮机叶片市场规模约200亿元，其中新机叶片和替换配件市场空间约200亿元。
   • 预计未来五年中国乏燃料处理市场空间将达到360亿元，推动中子吸收材料市场发展。

关键信息

核电业务

• 市场空间：年均56亿元（核一级泵壳+金属保温层+中子吸收材料）。
• 发展趋势：2018年核电项目重启，预计每年将有10台新机组开工。
• 行业规模：年均2000亿元，设备类企业具有较大弹性。

燃气轮机叶片

• 技术壁垒：高，只有极少数公司掌握制造技术。
• 市场格局：PCC为全球燃气轮机叶片巨头，市占率超过50%，年收入约50亿元。
• 应流进展：完成定向合金叶片研发，开始供货；单晶叶片正在研发中，预计2018年实现批量供货。
• 成本优势：国产叶片成本仅为进口的1/10，可显著降低燃气轮机制造成本。

航空发动机叶片

• 政策支持：“两机”专项推动航空发动机和燃气轮机产业发展。
• 应流布局：公司承担某型号航空发动机高温合金叶片科研生产任务，产品已通过性能测试，预计2018年批量生产。
• 市场前景：航空发动机叶片制造技术壁垒高，公司有望成为国内主要供应商之一。

母基材料

• 研发必要性：母基材料是单晶叶片制造的核心，国产成品率低，依赖进口。
• 应流现状：目前需从PCC采购母基材料，影响利润率。
• 未来方向：公司需自主研发母基材料以提升自主生产能力。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：6个月目标价为16.69元
• 财务预测：
  • 2017年净利润为0.66亿元
  • 2018年预计净利润为1.61亿元
  • 2019年预计净利润为2.62亿元
  • 市盈率预计从91倍降至23倍，显示盈利预期提升。

风险提示

• 核电重启不及预期
• 两机叶片批量供货不及预期

附录：财务数据摘要

市场空间分析

• 新机叶片市场：预计年均150亿元
• 旧机替换叶片市场：预计年均45亿元
• 合计市场空间：195亿元

未来成长空间

• 公司目前在叶片制造领域与PCC相比仍有显著差距，预计有10倍的成长空间。
• 营业利润率仍有30%的提升潜力，成为公司未来增长的重要驱动力。